而就在昨天，支付賽道老兵 @veloprotocol 也宣布將貝萊德的短期國債基金（BUIDL）代幣化后整合到穩定幣陣營中，以進一步促進傳統金融機構產品和 web3 鏈上世界的融合。如何看待呢？接下來，談談我的觀察。

傳統 web2 應用消費場景下，應收賬款等待時間長，跨境 SWIFT 代理結算摩擦大等等問題一直存在，根本癥結在于這類問題涉及政府政策監管框架、銀行體系流程規范、跨境支付基礎設施、匯率時區差異等復雜性問題。

客觀點說，在影響全球支付結算網絡效率低的眾多因素中，web3 所能提供的鏈上支付基礎設施只占其中一小部分，更關鍵在監管機構關系、銀行系統兼容度、支付服務提供商利益鏈條等復雜關系網絡中能否找到平衡點？

然而現實是，web3 技術基建不錯的項目離 web2 復雜政商關系過于脫節，而 web2 關系網過硬的項目又不那么 web3 Native。而 Velo Finance 恰恰兩方面平衡處理的還不錯：

1）先說企業背景，Velo Finance 隸屬于泰國最大商業集團正大集團，成立以來就為正大集團在金融、零售、供應鏈、電信、地產、傳媒等多條業務線提供落地支付場景支撐，擁有超 1.2 萬家 7-11 便利店等多個高頻支付應用場景。

應該講，在東南亞和亞太地區，Velo 在 web2 政商關系背景上，展現出了強大的「貴族」氣息。最近，Velo 與 PTL Holding Co. Ltd 公司達成合作，拓展了老撾的金融市場，為其實現全球支付結算網絡的愿景再下一城。PTLH 是老撾工業領域的代表性公司，在老撾大宗商品行業、銀行系統、貿易物流等方面都有全面布局。

此外，Velo 與 Visa 達成全球戰略合作，與泰國本土銀行 SCB 泰國匯商銀行合作、而后又與亞洲數字銀行開發跨境業務解決方案等等，不難看出，Velo 在拓展 web2 傳統政商關系「硬骨頭」的時候可謂下足了功夫。

事實上，全球跨境支付轉賬市場份額超過 1 萬億美元，僅東南亞地區市場空間就超過了 1,500 億美元，而絕大一部分東南亞人甚至還沒開通銀行賬戶，這種背景下試圖用區塊鏈構建的跨境支付技術來融入東南亞。如果沒有一個產業實力雄厚，支付落地場景豐富，政商關系強硬合規的項目來牽頭推進，做區塊鏈跨境支付應用落地的事難度可想而知。

2）在打好 web2 的復雜政商關系基礎后，Velo 在 web3 跨境支付基礎設施上也做了不少探索努力：

1、Velo 的區塊鏈基礎框架創建于 Stellar 恒星網絡之上，Stellar 和 Ripple 瑞波等都是老牌支付類區塊鏈項目，用戶可以以極低的交易手續費在恒星網絡上進行交易。Velo 直接收購了由恒星鏈核心開發團隊創立的 interstellar，因此 Velo 也算 Stellar 團隊「直接」孕育出來的跨境支付解決方案；

2、采用了 EVM 兼容的 Nova Chain 來做統一的區塊鏈執行網絡；同時構建了 Orbit 移動應用程序提供簡介的「掃碼支付」模式，目的為降低傳統市場用戶 onboard web3 環境的參與門檻；此外搭建了一個 Universe 超級 DEX，允許用戶連接第三方去中心化自托管錢包來管理自己的資產，這是確保用戶無摩擦融合 web3 原生環境的基礎；

除了這些，Velo 還鋪設了一個連接多鏈區塊鏈環境的 Warp 網絡，可同時支持 Stellar、BNBChain、以太坊等諸多熱門公鏈。總的來說，Velo 在 web3 基礎設施層面雖然沒有「模塊化」、「鏈抽象」等超前概念堆疊，但實用性功能該有的都有了，接地氣。

3、Velo 構建了一個聯合信用交易網絡（FCX），更像一個分布式的 DAO 組織，通過一套質押 Velo 代幣獲取 1:1 錨定數字信用的系統來進行日常運營。由于其網絡內部都是 SEBA 銀行、Lightnet 集團等傳統金融機構，因此這個信用交易網絡雖然有 DeFi 的框架內核，但嚴格意義上屬于一個 CeDeFi 網絡，以此作用于 CeFi、DeFi 不同環境下的合作伙伴。

3）縱觀 Velo 的產品協議發展路線圖和其在 web2 政商資源市場拓展面的兩手抓工作，可以明顯感知，Velo 切入做跨境支付全球結算網絡的方式有點特殊：既不那么 web3 Native，又不是非常 web2 傳統固化，可以稱其為 CeDeFi 雙棲項目。

值得一提的是，Velo 最近也與 Solana 基金會簽訂了戰略合作，Solana 將充當區塊鏈結算層，而 Velo 則理所當然的成為連接鏈上和鏈下結合重重障礙的金融科技互通「橋」，將聯手為老撾數字黃金交易做指定清算服務。

不難看出，PayFi 并不是一個敘事性的概念，其更多是一個融合 web2 傳統金融和 web3 鏈上基礎設施和流動性的一個長期挑戰。

如何讓 web3 便捷性技術設施更好服務于傳統金融支付框架，又如何在不傷及傳統金融架構利益網絡的前提下引入區塊鏈流動性主體，處處充滿了障礙。

尤其是當前純鏈上世界，存在 infra 嚴重堆疊得背景下，這種「利用借貸平臺利息支付消費、創作者變現，實時展開跨境支付」等致力于解決現實應用場景問題的方案尤為難能可貴。

• Blast 是 Rollup 架構的混雜，并將導致「kumbaya」時期的結束。
• L2 生態系統將變得更加碎片化和孤立，L2 都將推出自己的跨鏈 / 互操作性標準和 SDK 來啟動新的鏈 /L3。
• Rollup 需要使用替代性數據可用性層（DA）來擴展。
• DA 作為價值累積來源將消失。DA 將迎來顛覆性創新，對 DA 收取溢價不再可行。
• 以太坊的新牛市主題是「全局證明驗證層和貨幣」。
• DA 層的價值累積將受到限制。
• 如果所有價值都匯集在排序層，那么 L2 代幣的價值累積在理論上是正向的。

這篇文章的觀點已經過時了。以太坊經歷了重重危機，上面的這些觀點現在已經被反復提起和討論。甚至，你可以看到很大一部分以太坊社區將注意力轉移到如何擴展 L1，而不再將價值讓渡給 Rollup。

With Ethereum’s revenue dropping by 99% YTD, the ETH community has been experiencing an identity crisis of sorts

Namely, what is the primary method that ETH will accrue economic value?

In the “ultrasound money” canp, it’s all about revenue, more fees -> more burn ->… https://t.co/laDStsjRIC

— Zach Rynes | CLG (@ChainLinkGod) September 6, 2024

然而，每個人都在關注和討論這一點，它就不再是真正的「alpha」或反向觀點了。那么，我們今天看到了什么，接下來該怎么做呢？

Rollup 現狀

首先是收入。以太坊的收入在 EIP-4844 后發生了什么變化？下面這張來自 Galaxy 的圖表給出了直觀的解答，DA 不再是以太坊經濟的重要價值驅動因素。

這完完全全是壞事嗎？不！以太坊別無選擇。正如我們所強調的，DA 經歷了「顛覆性創新」，這意味著收取溢價變得更具挑戰性。雖然我們確信以太坊仍然能夠收取比其他 DA 層更高的費用，以便 Rollup 可以繼承以太坊的完整安全性，但 Rollup 將在多大程度上做到這一點尚不清楚。共享 DA 層的主要好處是互操作性。通過共享 DA 層，跨鏈變得更安全，并且可以通過這種方式實現規模經濟。同樣，雖然這是關鍵好處，但沒有人真正知道這種好處價值多少。Rollup 會支付 10 倍于其他 DA 層的費用嗎？還是說 100 倍？這個問題有一個確切的答案，只是我們不知道它是多少。

因此，以太坊 DA 費用收入的減少是自然而然的，它別無選擇。現在，有些人開始質疑以太坊 Rollup 路線圖，以 Max Resnick 和 Doug Colkitt 為代表。

Being in Ethereum and watching the rollup centric roadmap constantly flounder and pivot on the economics is like being mid air on a charter flight, and mid air the pilot tells you the main airport on the islands been closed and he’s going to land on this new airstrip.

And you…

— Doug Colkitt (@0xdoug) September 6, 2024

So it turns out, even after the edit, @drakefjustin's argument falls apart because the majority of Base's revenue actually doesn't come from 1559 base fees (which could be captured by a decentralized sequencer) they come from priority fees (which can't).

Thanks to an anon… https://t.co/7To8PSb86T pic.twitter.com/2XkXvUeoCK

— Max Resnick (@MaxResnick1) September 5, 2024

既然現在大家對 DA 經歷顛覆性創新對以太坊經濟影響的看法一致，那么它注定要失敗嗎？

以太坊的前進之路

就像我們在年度展望報告中所說，以太坊的主題現在歸結為「全球證明驗證層和貨幣」。 這到底意味著什么？

好吧，這并不完全正確，但我們確實知道這意味著什么。以太坊是最去中心化和歷史最悠久的基礎層，這使其在資產發行和驗證證明方面比所有其他區塊鏈都具有競爭優勢。即使經濟效益不那么強勁，但以太坊仍然是一項優質資產。然而，除去所有執行工作后，以太坊會回到 EIP-1559 之前的經濟模式，其中 ETH 大部分被回收利用。

if ethereum is purely to sell cheap blockspace to l2s, it goes back to being the recycled asset it was pre-1559. users would pay miners eth, and then miners would sell the eth.

it is the *exact* same dynamic but this time with l2 sequencers instead.

make the l1 great again.

— ceteris (@ceterispar1bus) July 23, 2024

這就是為什么我們開始看到很多人重新關注 L1 擴展，并讓應用程序遷回到以太坊 L1。我們知道 L1 上的執行會產生費用。我們不知道的是世界是否會采用 ETH 作為貨幣。如果每個 Rollup 都使用 ETH 作為貨幣，那么它將成為像 BTC 一樣在世界各地使用的非國家支持的貨幣。對我來說，這是一個樂觀且可能的結果，挑戰在于 Vitalik、Justin Drake、你或我是否認為 ETH 是貨幣在很大程度上無關緊要。

ETH 會成為世界貨幣嗎？

我們回到之前的問題：為什么人們試圖再次擴展 L1 規模并提高 L1 費用？這是否正確？Theia 的 Felipe 認為，如果我們只是根據 MEV 和費用對 L1 代幣進行估值，那么它們無論如何都會歸零，因此唯一能證明其估值合理的東西就是成為「新興市場儲備資產」，即「貨幣」。我支持這個觀點。

We should not value ETH and SOL based on cash flow unless we want them to go to zero.

You can't build a reasonable valuation for ETH and SOL based on fees or MEV as both will trend asymptotically towards zero. We should abandon the idea that L1s can justify anything remotely… https://t.co/ZMsR0f8faJ pic.twitter.com/Y5aP9Iydv0

— Felipe Montealegre (IFS) (@TheiaResearch) August 30, 2024

最后，Wei Dai 認為，要使以 Rollup 為中心的路線圖在經濟上可行，以太坊需要為 L2 提供網絡效應，有兩種方式：

• 基于排序提供可組合性和抗審查性。
• 更強大的共享結算，其中 L2 發行的資產也可以在其他 L2 上使用，以消除碎片化。

這是讓以太坊長期發揮作用的唯一方法。

Ethereum needs to provide network effects for its L2s

For the rollup-centric roadmap to work out economically, Eth L1 needs to provide network effects so that it is a no brainer to deploy an L2 on Eth. A DA service provides no network effect (read the quoted tweet from Doug on… https://t.co/KME4mmbBOL

— Wei Dai (@_weidai) September 2, 2024

我認為以上所有觀點都是可行的，但我不知道真正的答案是什么。有一種觀點認為，如果以太坊再次專注于擴展 L1，那么它只會變成「更糟糕的 Solana」，因為以太坊永遠無法在 L1 執行方面與 Solana 競爭。我認為沒有人真正知道結果，人們只是相信不同的東西。最終，市場將決定什么是有價值的。

在比特幣現貨 ETF、以太坊現貨 ETF 相繼通過后的今天，隨著傳統金融行業與加密貨幣行業的分界線越發模糊，美國 SEC 對于加密貨幣行業的影響力有增無減。Odaily 星球日報將于本文透過該報告簡析美 SEC 執法罰款背后的隱藏信息，供行業人士參考。

天價罰單：4 個加密貨幣項目累計罰金高達 65.8 億美元

4?張天價罰單

從金額大小來看，SEC 的 4 張「天價罰單」分別包括以下事件：

UST&LUNA 的始作俑者：Terraform Labs 及創始人 Do Kwon

美?SEC?對 Terraform Labs 及其創始人 Do Kwon?處以高達 46.8 億美元的罰款 ，罪名是誤導投資者和提供未注冊證券。其中罰款細節為：「作為和解的一部分，Terraform 同意支付 35 億 8687 萬 5883 美元的非法所得，4 億 6695 萬 2423 美元的判決前利息，以及 4 億 2000?萬美元的民事罰款。Terraform 還同意停止銷售其加密資產證券，結束運營，替換兩名董事，并通過清算計劃將剩余資產分配給投資者受害者和債權人，該計劃需要得到 Terraform 正在進行的破產案件法院的批準。Do Kwon 同意與 Terraform 共同承擔 1 億 1000?萬美元的非法所得和 1432 萬 196 美元的判決前利息，以及 8000?萬美元的民事罰款。」

盡管消息傳出后，《財富》雜志聲稱 Terraform Labs 已破產，無法向美 SEC 支付 44.7 億美元巨額罰金”。而 7 月底，SEC 也發文表示，「在投資者和債權人收到相應破產案的全部賠償之前，SEC 不會收到任何賠償。」

目前，該罰單的最新進度為 Terra 項目方于 8 月發布公告表示 ，Terraform Labs Pte Ltd （TFL）和 Terraform Labs Limited （TLL）的第 11 章破產案件聽證會將于 2024 年 9 月 19 日北京時間晚上 10 點（美國東部時間上午 10 點）舉行。

牽扯近 10 億用戶的社交巨頭：Telegram Group Inc. 和 TON Issuer Inc.

Telegram 被美國證券交易委員會罰款 12.4 億美元，原因是其被發現在 TON（Telegram 開放網絡）首次代幣發行 (ICO) 中非法出售未注冊的數字代幣。美國證券交易委員會進行了干預，叫停了該項目，并強調了通過代幣銷售籌集資金時注冊和合規的重要性。

據美 SEC 相關信息：「被告（指 Telegram 及曾經的 TON）以折扣價向全球 171 名初始購買者出售了約 29 億個稱為‘Grams’的數字代幣，其中包括向 39 名美國購買者出售了超過 10 億個 Grams。Telegram 承諾在其區塊鏈推出后不遲于 2019 年 10 月 31 日將 Grams 交付給初始購買者，屆時購買者和 Telegram 將能夠向美國市場出售數十億個 Grams。投訴稱，被告未能注冊其對 Grams（證券）的要約和銷售，違反了《1933 年證券法》的注冊規定。」

隨后的事情，大家都知道了，Telegram 將 TON 交給了「社區」，將 IC0 的部分資金（12 億美元）予以退還，并接受對應的處罰（1850 萬美元）。

最具「傳統金融屬性」的一集：GTV Media Group Inc.、Saraca Media Group Inc. 和 Voice of Guo Media Inc.

這些實體因非法未經注冊發行 GTV 普通股和數字資產證券而被罰款 5.3943 億美元。SEC 的行動旨在解決其發行缺乏透明度和監管合規性的問題，保護投資者免受欺詐和錯誤信息的侵害。

看得出來，傳媒集團相關的數字資產證券也在美 SEC 的「射程范圍」之內。

懸而未決的「證券」疑案：Ripple Labs Inc.

Ripple Labs 因將 XRP 作為未注冊證券出售而面臨 1.25 億美元的罰款。該案是加密貨幣領域最受關注的案件之一，涉及 XRP 是否應根據美國法律歸類為證券的爭論。SEC 提起此案是為了保護投資者免受欺詐行為的侵害，并強調對 IC0 和代幣銷售進行更嚴格監管的必要性。

此次事件的階段性落幕發生于今年 8 月初，「美法官裁定 Ripple 向散戶銷售 XRP 未違反聯邦證券法」，但 Ripple 仍需要繳納 1.25 億美元的罰款。而就在幾天前，Ripple 還向法官請求暫停執行 SEC 1.25 億美元罰款裁決。

綜上來看，巨額罰單的主要原因在于 IC0 代幣銷售、未注冊證券認定等環節，而且相關項目都是加密行業的「門面擔當」，符合美國 SEC「敲山震虎」的目的。

罰款趨勢：事件越來越少，金額越來越大

歷數 2014 年到 2024 年的罰款動向， 2018 年之前，執法行動次數僅在個位數，說明彼時美 SEC 對加密貨幣行業關注有限，側面也說明了加密行業處于蠻荒期，規模有限。

而自 2018 年到 2023 年，隨著市場周期的牛熊轉換，加密貨幣行業也日漸成熟，美 SEC 執法行動從 14 件逐漸增長到 30 件；直到 2024 年，比特幣誕生 15 周年、以太坊誕生 10 周年之際，結合比特幣現貨 ETF、以太坊現貨 ETF 相繼通過，美國加密貨幣行業參與人數突破 5000 萬，加密貨幣行業的規模體量以及由此卷動的聲勢范圍已然不可小覷，所以 SEC 的執法行動事件陡降至 11 件，但罰款金額卻已突破新高。

據統計，2018 年，平均罰款金額僅為 339 萬美元，到 2024 年這一數字則已上升至平均 4.26 億美元，增長了 12466.37% 。

美?SEC?罰款逐年明細

標志性年份：2019 年、2021 年、2024 年

2019 年，美 SEC 平均罰款金額從 339 萬美元大幅躍升至 7068 萬美元， Telegram Group Inc. 及 TON 區塊鏈項目銷售未經注冊的數字代幣而被處以 12.4 億美元罰款一事成為「監管轉折點」。與 2018 年相比，這一數字增長了 1979.05% ，表明 SEC 在處理加密貨幣領域監管違規行為的方法上發生了重大轉變。

值得一提的是，當時的 SEC 主席是由特朗普在職期間任命的、有著「華爾街瘟神」之稱的 Jay Clayton——在其任期內，SEC 曾于 2018 年指控特斯拉創始人馬斯克在社交媒體上發布的私有化消息具有「虛假和誤導性」，最終馬斯克與 SEC 和解，辭去特斯拉主席職務并支付了 2000 萬美元罰款。此外，美 SEC 加密貨幣行業的強硬態度也自其開始，Jay Clayton 不但將有關交易納入證券法例監管，更限制加密貨幣集資活動及比特幣交易買賣基金：2018 年，SEC 敦促加密貨幣交易平臺進行注冊并接受進一步監管，并認為除了比特幣和以太坊之外，其他數字加密貨幣均為證券，應受美國證券法的監管，初始代幣發行 IC0 「基本上也是一種需要遵守特定監管要求的證券發行」。與此同時，自 2018 年起，SEC 因免受市場操控、監管規則不明確等原因推遲并拒絕了多家資產管理公司的比特幣 ETF 申請，一度引發市場不滿。

2020 年底，在其辭任時，據統計，SEC 完成了 65 項最終規則的制定工作，征收了 140 億美元的罰款，并向舉報人支付了約 5.65 億美元，其中包括創紀錄的 1.14 億美元獎金，是該項目歷史上規模最大的一項獎勵。據 Politico 報道，克萊頓任內 3152 件的總執法案件數遠高于上一任 SEC 主席。隨后，美 SEC 主席由 Allison Herren Lee 暫時代理。

2021 年 4 月，現任美 SEC 主席 Gary Gensler 上臺，作為奧巴馬執政期間的美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席、前高盛投資銀行家、麻省理工教授，Gary Gensler 在繼承 Jay Clayton 對加密行業的強硬態度的同時，也因自己對加密貨幣的熟悉開始了自己的「加密不友好監管之旅」—— 2021 年，美 SEC 平均罰款金額迅速反彈至 3520 萬美元， 較 2020 年增長 579.35% ，正是這一年，美 SEC 發起對 Ripple 調查與罰款，Gary Gensler 以其對加密行業的「熟悉」，開始將美 SEC 的焦點重新放到加密貨幣行業的主要參與者身上。

2024 年的「巨額罰單」則更像是給 2022 年的「UST、LUNA 暴雷事件」劃上一個句號，正如我們前文提到的那樣，具體執行仍有待時間的檢驗。

罰款金額：高額罰款較少，1000 萬美元以下罰款達 76 起

回顧過往罰款事件，自 2020 年到 2024 年，10 億美元級別的高額罰款僅有 2 起，而 1000 萬美元以下的罰款多達 76 起，這表明，一方面，面臨合規問題的中小型企業經常受到處罰；另外一方面，也說明美 SEC 對小型項目也毫不手軟，其監管監督范圍相當廣泛。

當然，從趨勢層面來看，美 SEC 目前的態度是——針對具有代表性的案例，采取具有更大影響力的執法行動（如更高額的罰單、更賣力的宣傳等等），樹立行業案例。

2020-2024?年罰款事件金額統計

小結：監管隨行業發展日益成熟，美 SEC 仍是「達摩克利斯之劍」

2013 年，加密貨幣發展初期，美 SEC 罰款金額為 4070 萬美元；

2020 年，美 SEC 對 Robinhood Financial LLC 處以 6500 萬美元的罰款；

2022 年，美 SEC 對個人行為者 Barksdales 的欺詐性 ICO 進行起訴；

2023 年，美 SEC 對美國上市交易所 Coinbase 等提出指控；

2024 年，美 SEC 對 Terraform Labs 和 Do Kwon 處以創紀錄的 46.8 億美元罰款。

可以說，隨著加密行業發展的日益成熟，以美 SEC 為代表的監管力量也在逐漸滲透，某種程度上對加密貨幣這座「黑暗森林」中的參與者們，尤其是項目方和實施欺詐的個人、組織，產生著一定的警示作用，如同高懸在頭頂的「達摩克利斯之劍」一樣。

而加密行業的發展，或許也需在血與火、劍與霜之中，踏出一條屬于自己的道路。

應用鏈正在爆發，Solana 無法阻止應用出逃

區塊鏈正在走向成熟，下一階段最為重要的就是區塊鏈應用突破。我們在此前文章中曾提及本輪牛市中最為主要的兩個應用突破方向便是 Meme 平臺和 DePin，一個是在 DeFi 基礎上更進一步，具有 DeFi 功能集大成的意義，之所以這類平臺上現在主要還是 Meme 項目，這也主要受制于目前區塊鏈應用自身的局限性。除此之外，筆者也非常看好與 Ai 相關的 DePIN，這屬于未來發展大趨勢。DePIN 構建底層基礎設施，Meme 平臺則向上構建 DeFi 統一體。未來，區塊鏈應用的破圈或已在不遠處。那么，區塊鏈應用出圈之后，會出現怎樣的現象？這將對公鏈產生怎樣影響？

筆者認為，區塊鏈應用發展初期主要依托公鏈，但是伴隨其發展到一定階段后，其積累巨大用戶群體，并形成巨大財富積累后，大概率將向應用鏈發展。區塊鏈應用在積累大量用戶后，用戶交易會產生很多鏈上費用，但區塊鏈應用自身很難捕獲這些價值。出于利益驅動，區塊鏈應用會考慮構建自身的應用鏈，這樣區塊鏈應用就可以捕獲這些價值，并將其賦能給其項目代幣，從而為項目代幣提供價值支撐，并增加用戶粘性。

區塊鏈應用構建自己的應用鏈實質上并不是憑空臆想，這樣的現實實際上已經在不斷上演。dYdX 是一個專注于衍生品交易，特別是永續期貨合約的去中心化交易所（DEX）。但是，出于自己產品的需求，dYdX 決定構建自己的專用鏈，并選擇了 Cosmos SDK 作為其區塊鏈框架。除了 dYdX 外，更多區塊鏈項目通過 L2 來構建自己的專用鏈。NFT 品牌 Azuki 和 ApeCoin 通過 Arbitrum 來構建其專用鏈，目前采用 Op Stack 構建的 Layer2 則有 Base、opBNB、Zora Network、DeBank Chain 等。

正如上文所言，區塊鏈應用在發展初期，主要還是依托公鏈的強大基礎來發展，但當其積聚到一定階段之后，出于利益驅動來構建專用鏈已然形成趨勢。盡管本輪 Solana 憑借其自身優良性能，吸引了一大批用戶加入 Solana 生態，但是伴隨區塊鏈應用走向成熟，在利益驅動下構建專用鏈將成為大部分項目首選。Solana 如果只是維持現有模式，其未來很難留得住大部分項目。這也是為什么 Solana 或許該是時候考慮 Layer2 戰略。

Solana Layer2 是否可行？SOL 或不得不跟隨以太坊

Solana 盡管相比以太坊性能更好，但其也是多次出現宕機。所以，僅僅依靠 Layer1 性能優勢，整體仍然難以承載未來眾多應用涌入帶來的巨大性能挑戰。對于區塊鏈項目而言，出于利益考慮，區塊鏈項目需要最終賦能項目代幣，其專用鏈需求很難阻止。另外，對于新開發者而言，模塊化區塊鏈在很大程度上節省了巨大開發成本。整體上看，Solana 的 Layer2 和模塊化轉向從趨勢上難以避免，但這也將給 Solana 帶來巨大挑戰，使其再次陷入與以太坊雷同的困境。

本輪牛市初期以來，很多項目為了提高性能開始轉移或者選擇向 Solana 上遷移，這也造就了 Solana 瘋狂的上漲。與此同時，受制于性能問題，以太坊在本輪牛市中表現不佳，加之 Layer2 戰略使得以太坊價值捕獲能力大幅下降，就連以太坊 ETF 通過也沒有給 ETH 帶來強勢支撐。不過伴隨 Layer2 和模塊化區塊鏈的發展，開發者部署應用越發方便，價值捕獲能力也不斷上升，模塊化區塊鏈的優勢逐漸明顯。還有一點值得注意的是，Layer2 此前大爆發，這導致流動性割裂，不過跨 Layer2 互操作項目近期取得巨大進展，這有望打破孤島效應。這無形中會吸引更多開發者和項目，這也是近期很少看到知名項目向 Solana 上遷移。這也是 Solana 不得不面臨挑戰和困境。

針對 Solana 開始考慮 Layer 2 戰略，DeFi 分析師 Ignas 表示，Solana 正面臨關鍵轉折，其嘗試從單片區塊鏈向模塊化架構轉變。這一轉變可能影響 Solana 在加密貨幣社區中的定位，關鍵在于「網絡擴展」概念能否獲得認可。在此牛市期間， ETH 處于 BTC 和 SOL 之間。如果 Solana 采用類似以太坊的 L2 擴展模式，SOL 可能成為新的 ETH。如果 Solana 面臨流動性分散等問題，其地位可能變得不確定。此外，投機者可能轉而追逐 Solana 生態中的「網絡擴展」代幣，而非 SOL 本身，可能會阻礙 SOL 的價格增長。

攻守之勢將易，以太坊或迎爆發

本輪牛市，上半場明顯 Solana 表現優于以太坊；但是，伴隨模塊化區塊鏈走向成熟，以太坊和 Solana 的攻守之勢將發生大變。

筆者此前文章曾提出，以太坊的爆發或于明年上半年到來。之所以這么認為是由于：

第一，跨鏈互操作難題即將解決。比如，Optimism 正在集成 ERC-7683 ，以允許超級鏈通過應用層與其余以太坊 L2 之間實現互操作性；Polygon 正在構建一個 AggLayer，實現跨鏈一鍵交易；此外還有 Caldera 的 Metalayer、Avail Nexus 和 Hyperlane。Vitalik 本人也表示，人們會對跨 L2 互操作問題不再是問題感到驚訝。

其次，以太坊 Pectra 升級預計將于 2025 年第一季度推出。它合并了布拉格（執行層）和 Electra（共識層）更新。這也將成為以太坊值得期待的地方。Pectra 最大的變化之一是其處理賬戶的方式。在升級提案中，EIP-3074 允許傳統錢包（外部擁有賬戶或 EOA）與智能合約進行交互，例如批量交易等。這些都將幫助以太坊實現更大范圍采用鋪平道路。

如果 Solana 此時向 Layer2 戰略轉移，那也就意味著 Solana 對以太坊實現了攻守勢易。Solana 之前領先的態勢，將發生巨大轉變；與此同時，以太坊將迎來屬于自己的春天。

* 某些 Web3 項目的招聘信息

而當他們搜索相關信息時，類似的招聘信息便層出不窮，一般來說這些崗位薪資優渥，工作時間靈活，確實看上去是就業的良好選擇。但曼昆律師在此提醒對 Web3 不熟悉的新打工人，Web3 行業賽道繁多，選擇入行需謹慎，有些賽道和公司，國內的從業人員絕對不能碰。

一道紅線：虛擬貨幣的發行和募資

自 2017 年 9 月中國人民銀行等七部門聯合發布《關于防范代幣發行融資風險的公告》以來，在中國，虛擬貨幣的發行募資已經有了明確的定性，即「未經批準非法公開融資的行為」。2021 年 9 月中國人民銀行、最高人民法院等十部門聯合發布《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》對該觀點進行了進一步的補充和強化。自 2017 年至今，中國地區已經有了百余起大大小小的實際刑事案例，相關罪名涉及「非法吸收公眾存款」或者「集資詐騙」。

比較有名當然就是曾經 2017 到 2018 年「天易家禾」發行的光錐幣，也是 Light Cone Coin 幣，發行時一度數萬人持幣，最后相關人員鋃鐺入獄，定性為集資詐騙罪。更早的還有 2016 年到 2017 年「國正公司」在國內發行的大圣幣，同樣最終定性集資詐騙罪。

因此，對于初入 Web3 的新從業人員而言，首先要意識到的就是這道紅線。在整個幣圈對此也早已達成共識，正規的新發幣項目方，也會在 ICO（Initial Coin Offering，首次代幣發行，源自證券行業的 IPO 首次公開募股）時，也會專門排除中國的用戶和人民幣這一法幣。當作為國內的從業人員選擇工作時，發現雇主方的業務可能涉及國內的虛擬貨幣發行時，應當有足夠的法律意識，作出合理選擇。

高度風險：交易所業務

根據 2021 年 9 月中國人民銀行、最高人民法院等十部門聯合發布《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》，將虛擬貨幣交易所的業務正式宣布為非法金融活動，包括法幣兌換虛擬貨幣，虛擬貨幣之間的兌換等。也是在該規定前后，中國地區的交易所紛紛關停。

當時央行的監管層專門約談了當時尚在國內經營的交易所，包括火幣、幣安、OKX 等，這些平臺都各自上報了在國內業務的關停方案，并最終全部遷移，只有極少數本身就是騙局且沒有遵循法律改變的小交易所，比如所謂 aston 交易所和 ICC 投資平臺最終被定詐騙罪收尾。

現在，雖然各大交易所都在海外持牌經營，完成了交易所合規，但是也有很多發展中交易所未有如此合規意識，當新進從業人員注意到雇主方的業務涉及中國區域的交易所業務時，要提高警惕，意識到其中的法律風險。

萬分警惕：虛擬貨幣挖礦

與上面兩條風險不同，使用礦機挖礦這一行為本身并不涉及我國金融監管上的各種刑事風險，但是在中國，挖礦本身涉嫌違反《節約能源法》，可能會面臨有關機構的罰款和強制關停。

事實上國內曾經的諸多礦場也早已在法律管制之下關停，早期在四川地區有大量水電，因而電價便宜，一度組建了相當多的大規模礦場，甚至有人收購小型水電站專門為自己的礦場供電，現在都已經成為過去式。因此，在國內本身并不存在能夠大規模經營的虛擬貨幣挖礦礦場，但有些犯罪分子卻盯上了這一概念，目前國內已經發生了多起以礦機概念為核心的傳銷組織案件。因此，當新進 Web3 從業人員注意到雇主在國內進行挖礦業務時，要及時警醒，搞清楚雇主真正的業務，避免卷入無妄之災。

小心鑒別：不要牽扯到「洗錢」犯罪

與稍微關注就能得出結論的前三條不同，對于新進 Web3 從業人員而言，雇主的業務是否涉及「洗錢」犯罪，可能難以在入職前作出精確判斷的，但是正是因為如此，更要小心鑒別。

目前在全世界各國，Web3 的很多業務因為涉及去中心化效果極好的區塊鏈技術，利用 Web3 進行「洗錢」犯罪的事情層出不窮。2023 年，全球最大的虛擬貨幣交易所幣安與各國的司法機構對接案件多達六萬多起，其中大部分都與犯罪贓款的流動與「洗錢」犯罪有關。無論是實際從業前還是從業后，當對相關業務產生疑問時，及時詢問能夠提供準確意見的人士才是正確的選擇。

早在 2023 年初，曼昆律所有撰寫過利用虛擬貨幣洗錢的常見方式《利用虛擬貨幣洗錢的常見方式及刑事法律風險》，文章內指出虛擬貨幣洗錢過程。建議新進 Web3 從業人員一旦發現業務模式符合這一類套路，需要提高警惕心，小心駛得萬年船。

曼昆律師總結

新進 Web3 從業人員在應聘各種 Web3 崗位時，除了像傳統打工人一樣關心薪酬和休息日之外，同時也要關注著雇主的實際業務領域。當然，Web3 領域日新月異，經常會有新的賽道和玩法被設計出來，如果不是其中的資深參與者，可能確實難以作出判斷。當自己無法判斷相關工作崗位是否靠譜時，及時向了解行業的人士咨詢，保護自身，才是每一個 Web3 打工人應有的意識。

不僅是 HashKey，八月以來，一眾大機構紛紛對沉寂已久的老牌代幣 AVAX（Avalanche 公鏈原生代幣）布局，其幣價到最高點一度上漲將近 50%。8 月 22 日，管理 1.6 萬億美元資產的全球知名投資公司——富蘭克林鄧普頓，已將其首創的鏈上貨幣市場基金 FOBXX 擴展至 Avalanche 網絡。同日，灰度推出 AVAX 信托基金 Grayscale Avalanche Trust，通過該基金投資者可以像買股票一樣直接購買 AVAX。

Avalanche 早在 2018 年就已啟動，為何近期又頻繁被巨頭布局，煥發第二春？這或許與如今席卷全球的 RWA 熱潮有關。而 Avalanche 作為非常適合開發 RWA 應用的平臺，重新作為 RWA 概念龍頭重回大眾視野。

RWA（Real World Assets，現實世界資產）通過把房產、債券、股票等傳統資產「搬」到區塊鏈上，讓它們也能像加密貨幣一樣在 DeFi 生態系統中自由流通。這不僅打破了傳統金融和區塊鏈之間的隔閡，還能讓這些資產的流動性大大提升，覆蓋的市場也更廣。

RWA 像一座橋梁，把傳統金融和區塊鏈連接在一起。對于區塊鏈來說，RWA 可以把傳統金融中的海量資金引入到 DeFi 里。而對于傳統金融，RWA 通過區塊鏈技術降低了交易成本，還能讓像房產這樣平時難以流通的重資產變成代幣和 NFT，交易起來更加便捷。

近年來，RWA 的熱度持續上升，各大巨頭也都開始參與其中。比如，2022 年知名資管公司 BlockTower Capital 和去中心化穩定幣龍頭 MakerDAO 合作，推出了 2.2 億美元的 RWA 投資基金，專注于資產代幣化。2023 年，傳統投資巨頭高盛推出了自己的數字資產平臺，幫助歐洲發行了 1 億歐元的兩年期數字債券；西門子也在鏈上發行了 6000 萬歐元的數字債券。

據 BCG 的報告顯示，到 2030 年全球 RWA 市場規模預計將達 16 萬億美元，而目前整個加密行業的市值也僅約為 2 萬億美元。

RWA 的前景非常廣闊，吸引了許多大機構的關注。而 Avalanche 的技術架構與 RWA 的發展非常契合，自然也成了大家眼中的香餑餑。

Avalanche 的四大優勢——RWA 發展的絕佳選擇

不同公鏈各具特色，適合的業務領域也有所不同。Avalanche 的特色旨在降低交易成本并提升網絡擴展性，這使其成為了一個非常適合開發 RWA 應用的平臺。具體而言，Avalanche 在以下幾個方面表現尤為突出：

1. 更快：Avalanche 采用了創新的共識機制“?Avalanche Consensus”，該機制通過一系列技術，能夠實現極快的交易確認和高吞吐量。我們用最大的區塊鏈網絡——以太坊作為參照物，Avalanche 處理一筆交易的速度是以太坊的幾百倍。而 RWA 交易涉及到大量資產的復雜流動，對交易的快速確認有十分迫切的需求。
2. 更便宜：相比其他公鏈，Avalanche 的交易費用非常便宜，這對 RWA 資產的操作非常關鍵，因為 RWA 的目標之一就是把現實中的大資產“拆開”，讓它們能頻繁交易。如果每次交易的費用太高，那就會極大增加成本。同樣用以太坊做對比，Avalanche 操作一筆交易，大概只需要 0.01 到 0.1 美元，而在以太坊上，同樣的操作費用平均要 20 美元左右，這又是成百上千倍的差距。這樣一比較，誰都看得出 Avalanche 更劃算，尤其是對 RWA 這種需要大量交易的場景來說。
3. 更廣：Avalanche 是一條 EVM（以太坊虛擬機）兼容的公鏈，這意味著你只需要用以太坊的錢包，就能輕松參與到 Avalanche 的生態中。這樣一來，通過 Avalanche，RWA 可以在大多數區塊鏈上流通。這樣的設計大大加速了 RWA 的普及進程，是為“區塊鏈走向大眾”添了一把火。
4. 適用于監管與合規：Avalanche 還有一個獨特之處，它允許開發者或企業創建自己的獨立子網，這也是 Avalanche 發展 RWA 最大的優勢。因為大多數區塊鏈不考慮監管合規問題，但 RWA 直接跟現實世界掛鉤，對這些問題無法回避。而在 Avalanche 上，RWA 項目可以根據不同國家或地區的法律要求，創建專屬子網，確保符合當地的 KYC、AML（反洗錢）以及稅務申報等規定。這種靈活性是大部分其他區塊鏈平臺難以提供的，

總的來說，Avalanche 更快、更便宜，跨鏈操作性更廣，而且在合規性方面也表現出很大的潛力，非常適合做 RWA 項目。正因如此，當前 Avalanche 生態上已有諸多 RWA 項目涌現。例如，證券資管公司 Intain 在 Avalanche 子網上推出了 RWA 平臺 IntainMarkets；此外，Securitize 還與全球資產管理公司 KKR 合作，在 Avalanche 上代幣化了 KKR 的醫療保健戰略增長基金 II（HCSG II）。

RWA——香港金融的下一個風口

香港金融以創新聞名，近年來正積極擁抱區塊鏈技術，且具備強大的市場基礎和靈活的金融監管環境，為 RWA 市場的發展提供了得天獨厚的優勢。反過來說，香港經濟的進一步發展，也對 RWA 等新興金融科技的輔助有迫切的需求。

首先， 傳統金融資產交易流程復雜且成本高昂，特別是在跨境交易中時間和費用往往成為限制因素，這個問題對于香港開放的經濟環境尤為突出。RWA 大幅簡化交易流程，使投資者能夠以更低的成本和更高的透明度進行交易。以跨境房地產市場為例，RWA 將房產代幣化將解決傳統交易中的外匯兌換和中介依賴等諸多問題。

其次， 香港作為連接中國大陸和全球市場的橋梁，具備吸引國際資本的天然優勢。通過 RWA 代幣化，國際投資者能夠更便捷地進入香港市場。

香港的監管機構，如證券及期貨事務監察委員會（SFC），對區塊鏈和加密貨幣一直保持積極態度。今年香港推出了首批加密貨幣 ETF，這標志著香港市場在金融創新和數字資產領域邁出了重要一步。

此外，近期香港也有諸多推動各 RWA 應用發展的動作，如 Project Ensemble Sandbox，在香港通過沙盒環境測試 RWA 代幣化的應用，特別是在固定收益、投資基金、供應鏈等領域；還有在香港的中央銀行數字貨幣（CBDC）試驗中，使用了包括房產在內的 RWA 資產作為抵押品；另外，京東香港發行與港元 (HKD)1:1 掛鉤的穩定幣——JD-HKD 更是備受市場關注。

在此背景下，HashKey Exchange 作為香港具有代表性的合規加密交易所，是香港 RWA 發展中加密資產與現實資產之間最重要的橋梁。RWA 的前景在全球范圍內備受期待，如 AVAX 這樣具有較強 RWA 屬性的代幣，已受到富蘭克林鄧普頓、灰度等知名大機構的青睞。為促進 RWA 在香港的發展，HashKey Exchange 同樣上線了 AVAX，這是香港市場繼 BTC 和 ETH 后，首次面向零售市場上線新一批加密貨幣。通過這一舉措，HashKey Exchange 為香港市場的投資者提供了更多元化的選擇，進一步拓展了加密貨幣的應用場景。

作為持有香港 SFC 牌照的合規加密交易平臺，HashKey Exchange 能夠合法地為投資者提供加密交易服務，或將成為推動香港 RWA 市場數字化轉型的關鍵力量。

正如全球的加密行業發展離不開 Coinbase、灰度等大型合規機構的推動，HashKey Exchange 也將在香港的加密行業發展和金融創新過程中發揮出舉足輕重的作用。

在這期播客中，主要探討了以下幾個核心問題：

1. 為什么 Schiff 覺得比特幣是「騙局」？
2. 黃金相對比特幣價值究竟在哪？
3. 當前股票市場的趨勢？
4. Schiff 眼中真正的價值投資

TL;DR

• 黃金的貨幣地位：黃金是歷史上最強大的貨幣，其實用性和稀缺性使其成為長期的價值儲存工具。
• 比特幣的缺陷：他認為比特幣缺乏內在價值，無法與黃金相比，雖然具備一定的技術優勢，但未來可能會崩潰。
• 互聯網與黃金的結合：Schiff 認為，互聯網和區塊鏈技術可以增強黃金的流通性，但不會改變黃金的根本價值。
• 美聯儲與經濟前景：Schiff 提倡廢除美聯儲，并警告未來可能出現經濟危機，呼吁投資者將部分財富轉向黃金。
• 財富增長建議：他建議通過創業和謹慎投資來實現財富積累，強調黃金和其他傳統資產的重要性。

以下為對話原文（為便于閱讀理解，原內容有所刪減和整編）：

Ryan：今天我們不是在探索前沿，而是回到黃金的世界。Bankless 請到了 Peter Schiff 作為嘉賓，他在加密行業被惡搞成一個永遠對比特幣看空的人。

David：Peter 他對黃金的熱愛程度可能比 Michael Saylor 對比特幣的熱愛還要強。

Ryan：Peter 是一位金融評論員和經濟學家，對許多事情都有直言不諱的觀點，比如全球經濟、金融市場、政府政策的缺陷，以及法幣體系的不足等。不過，Peter 堅決看漲黃金，他對加密貨幣持懷疑態度。我們和 Peter Schiff 有一些共識，比如硬通貨的價值、法幣的貶值等問題，但我們在比特幣和加密貨幣的立場上分歧很大。

我們聊到比特幣和黃金的對比，但也涉及到了他對美國財政政策的看法，比如是否應該廢除美聯儲，如果 Schiff 成為總統他會怎么做諸如此類的有趣問題。我在這期節目中最關心的問題，其實是問 David 的——Peter 如何儲存他的黃金？

Peter Schiff：是的，黃金是真正的貨幣。對于那些和我一樣，對法幣、中央銀行、通貨膨脹以及債務問題感到擔憂的人來說，如果他們在尋找一種真正的價值儲存手段，同時還能作為交換媒介和記賬單位的話，其實不需要重新發明輪子，黃金就完全可以勝任。

「黃金才是真正的貨幣」

關于貨幣

Ryan：你如何定義貨幣？

Peter Schiff：我參考經典的定義認為，貨幣就是最具市場性的一種商品。回顧一下歷史去理解貨幣的起源，我們并不是一直都有貨幣，在貨幣出現之前，人類通過物物交換進行交易，但這種方式非常不便，因為它需要雙方的需求剛好吻合。最終，人們發現可以選取一種所有人都愿意接受的商品作為交換媒介，即使你并不需要這種商品，但你也可以用它來換取其他你想要的東西。

人們開始接受一種商品，不是因為他們自己需要它，而是因為他們知道別人可能需要，這就是貨幣的發明過程。但要成為貨幣，必須具備很多特性，這也排除了大多數商品成為可行貨幣的可能性。幾百年來，很多不同的商品都被嘗試過作為貨幣，但最終最成功的還是黃金。

黃金具有便攜性、可分性、不可變性、不會腐蝕等特性，這些都是貨幣必須具備的。比特幣嘗試復制黃金的貨幣特性，但他們遺漏了最重要的一點，那就是商品本身的內在價值——貨幣必須是一種實際存在的商品，而且必須具有自身價值。

比特幣雖然具備這些特點，但由于缺乏背后的實際價值，難以成為真正的價值儲存手段，因為它本身沒有可以存儲的東西。從這一點來看，比特幣與法幣有許多相似之處。合法貨幣的背后通常有實際資產的支撐，這也是最早的貨幣體系形成的基礎：貨幣是由真實資產（如黃金）作擔保的，因為沒有人愿意僅僅接受一張紙。然而，由于紙幣背后有黃金作為保障，它實際上是黃金的倉庫收據。人們愿意接受紙幣，是因為他們清楚可以用紙幣去倉庫兌換黃金。紙幣本質上是一種欠條，即黃金所有權的證明。

后來，政府發明了創造法幣的方式，這種貨幣不再有任何實際資產作為支撐。政府規定法幣為法定貨幣，人們開始使用它，并用其繳納稅款，稅款就像是對政府的貢品。然而，法幣真正的價值來源并不僅僅依賴于政府的命令，而是基于信心和信任。人們必須相信，這種貨幣在未來依然會像現在一樣被廣泛接受。實際上，正是這種信任體系賦予了法幣其價值。政府在某種程度上助推了這種信念的形成，使人們相信貨幣是有價值的。然而，許多政府也曾通過失去公眾的信任，導致貨幣貶值，變得一文不值。

因此，比特幣在這方面與法幣相似，都是基于信任而獲得價值。與此不同的是，黃金的價值不僅來自信任，還源于實際的需求。黃金不僅用于制作珠寶，還廣泛應用于電子產品、牙科以及航空航天領域。事實上，黃金的潛在用途原本可以更多，只是因為它價格過于昂貴。對于許多其他金屬所承擔的任務，黃金其實能夠表現得更出色。然而，由于黃金極為稀缺，人們只會在必要時才使用它。

然而，比特幣缺乏必需的實際用途，它僅僅是一個代幣，人們購買它是因為他們希望將來有人會以更高的價格接手。類似的代幣已有成千上萬，而且未來也可以無限創造。它們可能名字不同，甚至在某些方面更優，如更便宜、更快。事實上，已有一些加密貨幣在技術上超越了比特幣。但對我來說，這些都沒有價值。區塊鏈的未來應由真正的貨幣支持。

就像法定貨幣由實際資金支撐一樣，理論上也可以有一種由真實貨幣支持的加密貨幣。你可以將黃金代幣化，但代幣本身并不是黃金，而是代表對黃金的所有權。通過數字方式，我可以將對黃金的所有權轉給你，既快速又幾乎沒有成本，這比轉移比特幣更高效。關鍵區別在于，當我轉移黃金所有權時，我給了你一種實物資產，而當我轉讓比特幣時，我什么也沒給，只是給了你一種期待，希望未來能以更高價格轉售，這就是根本差異。

很多人稱比特幣為「數字黃金」，但這就像把漢堡的圖片稱為「數字食物」一樣荒謬。你無法靠「數字食物」生存。同樣，黃金的價值在于它的物理屬性，只有實體黃金才能制作珠寶或導電。「數字黃金」無法替代這些實際用途。

有些事物可以數字化，比如音樂和書籍，我們可以聽數字音樂、讀電子書，不需要實體存在。但像食物和黃金這樣依賴物理屬性的東西，是無法被數字化的。

Ryan：為什么黃金在貨幣演化的競爭中成為終點，而未來不會出現超越黃金的更優貨幣？

Peter Schiff：幾百年來，黃金一直是最好的貨幣形式，沒有什么比它更好。當然你也可以用其他東西作為貨幣，它不一定非得是黃金。如果人們愿意使用其他商品作為貨幣，我并不反對。但別的商品做不到，在監獄里香煙是貨幣，但并不是所有囚犯都抽煙。

比特幣沒有實際用途，也不是貨幣的進化，反而是一種倒退。歷史上，煉金術士曾試圖制造黃金，而比特幣只不過是這種嘗試的現代版，被稱為「愚人金」。它的本質并沒有因區塊鏈而改變，只是用新的方式包裝了一個古老的騙局——金字塔或龐氏騙局。

我承認，比特幣作為龐氏騙局或金字塔騙局，可能是史上最成功的之一，或許還能持續一段時間，但它可能已經見頂。比特幣的價格較三年前的峰值下跌了 30% 以上（以黃金計）。盡管有大量的炒作，如薩爾瓦多將比特幣作為法定貨幣、Michael Saylor 的推崇、各種 ETF、NFT、超級碗廣告、華爾街的進場、甚至共和黨大會等，但比特幣仍未創下新高。這表明過去幾年中有大量資金在拋售比特幣，而賣的人顯然比買的人更聰明。

那些成功者可能在早期買入比特幣，知道它會被炒作起來，但要兌現財富，他們最終必須賣出比特幣，將「紙面財富」變為「實際財富」。這正是現在正在發生的事。

我為那些近年來購買比特幣的人感到遺憾，他們將會損失慘重。這些人成了金字塔騙局中的「接盤俠」，讓早期進場的人獲利。比特幣并沒有創造任何真實財富，只是財富從買家轉移到了賣家手中。而且這還是一個負和游戲，因為除了買賣之間的轉移，還要支付礦工費用以及圍繞比特幣的炒作成本。就像賭場一樣，抽成巨大，最終即使一些「贏家」也可能變成輸家。

Ryan：有人認為，黃金有 1 萬年歷史，而比特幣僅 15 年，市值已達 1.2 萬億美元，占黃金的 15% 左右，這難道不算成功嗎？

Peter Schiff：你正好證明了我的觀點，比特幣才存在了 15 年，1000 年后再跟我聊聊，看看它是否還存在。

Ryan：如果比特幣用于支付網絡交易，是否也能算作一種交換工具，類似于黃金的商品屬性？

Peter Schiff：是的，我可以把我的比特幣發送給你，但這很大程度上依賴于未來比特幣市場的存在，而這種市場可能在未來不存在。

Ryan：這點確實有些循環論證，還有其他區塊鏈也能用它們的代幣做同樣的事情，比如以太坊，所以這并不是比特幣獨有的。

Peter Schiff：確實，黃金具有其他金屬無法替代的獨特屬性，這就是為什么它會被廣泛使用。如果其他金屬能完成類似的任務，但效果不如黃金，人們也會選擇其他金屬，因為黃金價格過高。然而，比特幣缺乏這種獨特性，以此類比，當你進行搜索時，還會使用 Spyglass 嗎？我甚至不記得早期的搜索引擎名稱了。我現在主要使用的是 ChatGPT，而不是 Google。

Ryan：我同意你的觀點，我已經開始用 ChatGPT 取代 Google 處理很多事情了。

Peter Schiff： 對啊，你還在用 MySpace 嗎，Facebook 替代了它，然后 Instagram 出現了，TikTok 也來了，總是有更好的東西出現。

認為 Satoshi 發明的比特幣將永遠是最偉大的加密貨幣，且不會被改進，這是完全荒謬的。任何人類發明的東西都可以被改進。而黃金不同，它不是人類發明的，而是自然產生的。它源自超新星爆炸，存在于時間的開始。

關于價值存儲

Ryan：你認為比特幣有可能像黃金一樣成為價值存儲手段嗎？

Peter Schiff：實際上，代幣化的黃金在其他區塊鏈上運作得更好，因為這些區塊鏈的費用遠低于比特幣。因此，我不一定需要以太坊區塊鏈來支撐黃金代幣，可以選擇其他更具競爭力的區塊鏈。雖然區塊鏈本身有其價值，但這些原生代幣的價值則值得懷疑。

Ryan：你認為比特幣的價值高于零嗎？

Peter Schiff：確實，盡管比特幣可能有一定的價值，但它的價值遠不應達到 6 萬美元。舉例來說，我曾制作了一個 Ordinals，并將其放在比特幣區塊鏈上。在最初出售時，我還附送了一張親筆簽名的原版印刷品，與 Ordinals 一起送出。這樣你不僅能擁有一個實體物品，還能掛在墻上，這個物品非常稀缺，因為我只制作了 100 個，從未再做過。

Ryan： 你提到法幣的價值來源于人們的信任，難道所有貨幣的價值不都是建立在信任之上嗎？

Peter Schiff：不，因為你不需要「相信」像黃金這樣的實際商品，黃金的價值來源于它在實際應用中的廣泛需求，它的價值幾乎是毋庸置疑的，這就是它的「底線」價值。黃金的市場價值大約在 1 萬億到 1.2 萬億美元之間。

比特幣支持者常說，黃金市值的 10% 來自其金屬屬性，剩余部分則因其作為貨幣的角色。但實際上，除了中央銀行，幾乎沒人將黃金作為貨幣使用。人們儲存黃金是因為對其未來的實際需求，而非其貨幣屬性。我們不斷發現黃金的新用途，今天的需求遠高于過去的任何時候。

因此黃金的價格反映了其未來長期使用的價值，而沒有其他商品能像黃金那樣長久存在。這也是我認為黃金價格仍然較低的原因之一。當前的黃金價格幾乎沒有溢價，因為它尚未被廣泛用作貨幣。我認為世界將會重新貨幣化黃金，并回到金本位制度。一旦這一天來臨，黃金的價格必然會顯著上升。

Ryan：當談論黃金及其優點時，你建議人們如何實際持有黃金？是直接保管金條、購買代幣化黃金，還是通過黃金 ETF 等金融工具？哪種方法是最佳選擇？

Peter Schiff：我有一個叫 ShiftGold.com 的平臺來處理這個問題。Shift Gold 銷售實際發貨的黃金，你可以直接存儲實物金塊。

Ryan：你是說實際的金條和金塊？

Peter Schiff：是的。一些金幣必須由政府鑄造，才能被合法稱為「硬幣」。一家私人造幣廠可以把黃金制成圓形物體，但除非它是法定貨幣，否則不能稱其為「硬幣」。比如美國、加拿大、澳大利亞等地都有法定金幣，但私人造幣廠也可以鑄造圓形的黃金制品，只不過不能稱其為硬幣，而叫作「圓形金」。我們直接出售金條、金幣和銀幣。我建議人們持有實物黃金和白銀，尤其是如果你在為某種末日場景做準備，比如惡性通貨膨脹。

Ryan：但是具體能持有多少呢？比如我想買價值 25 萬美元的金幣，能存儲多少這種規模的黃金？

Peter Schiff：可以放在一個鞋盒里，而且還會有很多剩余空間。

Ryan：你會把價值 25 萬美元的黃金用郵寄包裹之類的方式寄到我家？

Peter Schiff：是的，而且包裝非常隱蔽，不會顯示「里面是黃金」的標志。我們在 Shift Gold 已經售賣黃金超過十年，從未發生過丟失或盜竊的情況，黃金總是安全送達。但銀子體積較大，非常重。例如有一位客戶在疫情期間購買了價值 30 萬美元的銀子，占用了不少空間。而黃金則可以輕松放入鞋盒中，存儲更為方便。這也是黃金作為貨幣更優的原因之一，因為它比銀子等金屬更容易存儲，更不用說銅了，想象一下存放銅需要多大的空間。

Ryan： 假如我想購買 30 萬美元的黃金，如何確保它的安全？

Peter Schiff：你可以把它藏在家里的某個地方，只要別忘了你放在哪里。或者你可以使用一個保險箱，別弄丟了密碼，也別丟了鑰匙。不過如果你想由第三方保管，Shift Gold 可以幫你安排在瑞士、迪拜或新加坡的存儲服務。

你也可以選擇華爾街的產品，比如購買黃金的 ETF。不過，這樣的話，你并不直接擁有黃金，而是擁有一個持有黃金的上市公司的股份，這跟一些人處理比特幣的方式很類似。有意思的是，比特幣最初的賣點是自我托管、沒有第三方參與，但現在所有的需求似乎都來自于第三方托管，他們還收取存儲費用。

比特幣泡沫終于破了？

對比黃金，比特幣「優勢不再」

Ryan：你是否會承認比特幣或加密貨幣在某些方面優于黃金，比如它在互聯網上更容易傳輸？

Peter Schiff：是的，但問題是，比特幣之所以這么容易傳輸，是因為你實際上什么都沒有在傳輸，當我發送「什么都沒有」時，當然比傳輸「某些東西」要容易得多。

Ryan：我覺得你可能太糾結于這個「實體」元素了，這對很多聽眾，尤其是年輕一代來說，似乎并不是那么重要。我們會認為「有實體和重量」在數字化的互聯網上并不那么關鍵。甚至會覺得黃金在現實世界里具有實體特性，對我來說有點是負面因素，這意味著它可以被偷走。

Peter Schiff：不，這恰恰是它成為貨幣的原因。記得我們一開始的討論嗎，它必須是一種商品，因為比特幣隨時可能崩潰。它現在還沒有崩潰的原因是，目前想買比特幣的人多于想賣的人，總體上有足夠的買入來維持市場。

Ryan：比特幣確實是一個相對較新的資產，但黃金也是一樣——你必須要有感興趣的買家才能維持整個市場的運轉。不過，我承認黃金有一個優勢，就是它有數千年的歷史作為支撐。

Peter Schiff：不僅僅是數千年的歷史，現在還有許多行業實際上需要黃金，并且一直在購買它，這是一個實際存在的、現實世界的需求。

我剛給你展示了我的黃金首飾，這是一個龐大的產業，而且雖然現在網上有很多人有數字女朋友，或許你可以送他們數字黃金，但如果你想在現實世界中有一個女朋友，你會給她買真正的首飾，這可不能用比特幣做。人們想要比特幣的唯一原因就是價格在上漲。當價格不再上漲時，大家都會想要擺脫它。

Ryan：既然我們在討論的是交換欠條（IOUs）而非實物資產，那么代幣化黃金相較于實際持有黃金并不理想。那么，互聯網究竟如何改善黃金的持有方式？

Peter Schiff：紙幣最初使黃金更易于使用，尤其是在合法流通的情況下。直接交付大金條既不方便，也難以處理小額交易。因此，人們發明了金幣、銀幣等較小的貨幣形式。

隨后，私人企業引入了紙幣的概念，最初由金匠發行紙質貨幣作為黃金的倉庫收據或欠條。這類似于你存外套時收到的小票，證明你的外套已被存放。這樣，紙幣代替了實物黃金，便于流通和交易。

紙幣的價值來源于黃金，雖然紙幣本身沒有內在價值，但因為有黃金支持，成為了更優質的貨幣形式。經濟學上稱之為「貨幣替代物」。

互聯網進一步改進了這一點，現在銀行可以用數字代幣代替實體紙幣，這些代幣可以存在于區塊鏈上（公有鏈或私有鏈），也可以不依賴區塊鏈。

這使得黃金作為交換媒介比以往更有效，變得更快、更具可分性、成本更低。然而，很多人認為區塊鏈技術使黃金過時了，認為比特幣可以取代黃金，這是誤解。即使比特幣消亡，黃金仍將存在，可能繼續在區塊鏈上運行。

Ryan：不過，即便是代幣化的黃金依然需要信任發行方真的擁有足夠的黃金作為支持，你必須信任整個法律體系會保護你的財產權利，這和實際擁有實物黃金并自己保管是不可比擬的。

Peter Schiff：是的，這就是為什么你不應該把所有的黃金都以這種方式持有的原因。

但你可以把你的黃金存放在一家非常值得信賴的第三方機構那里，這些第三方可能還提供保險，以防黃金丟失或被盜，并且有一家信譽良好的保險公司作為保障，甚至可能還有再保險公司。

我理解比特幣的一個論點是，如果你自己托管比特幣，而不是通過 ETF，就不需要依賴第三方。但即便如此，你仍然需要相信市場會繼續接受比特幣。你必須相信這個體系的持續運作，而我不愿意這樣做。我寧愿持有黃金，即使需要依賴托管方來保管黃金，也比擔心比特幣是否會失去價值要好。

這主要取決于市場認知。即使比特幣有一定的價值，比如每個代幣值 1000 美元，但我對它的實際價值持懷疑態度。當我說「價值」時，我指的是實際價值，而不僅僅是市場價格。市場價格反映的是買家愿意支付的金額，如果有人愿意為一枚比特幣支付 58,000 美元，但實際價值只有 1000 美元，那你可能會損失大量的錢。如果你在 58,000 美元時買入比特幣，最后跌到 1000 美元，幾乎等于歸零，損失 99% 資金的剩余部分幾乎無足輕重。

David：如果你看重黃金的原因是它在生產性公司中的應用及其內在需求，為什么不直接投資這些產生現金流、分紅或收益的生產性公司，而是選擇投資黃金？

Peter Schiff：我確實也在投資黃金礦業公司，我對金礦股很感興趣，認為它們相對于黃金的歷史估值非常便宜，未來有很大上漲空間。但同時，這些股票的風險也比直接持有黃金大得多。華爾街對礦業股票的投資比例目前較低，因此我認為這是一個真正的機會，盡管也有風險。

我推薦投資這些股票，因為我預計黃金會大幅上漲，從而帶動礦業股票的漲幅。黃金雖然可能會短期回調，但長期趨勢依然向上。與其他資產相比，黃金的回報潛力更大，風險相對較小。相比于直接持有黃金，投資金礦公司股票可能會帶來更高的回報。

對于比特幣投資者，如果你想追求高回報，金礦股可能是更好的選擇。最好的投資策略是分散投資，我的 Euro Pacific Gold Fund 由行業專家 Adrian Day 管理，他有著豐富的經驗。如果你有折扣經紀賬戶，可以考慮投資這支基金。總之，如果你對比特幣感到不安，金礦股可能是一個更有前途的選擇。

GenZ 的替代品

Ryan：考慮到千禧一代和 Z 世代更傾向于使用數字技術和加密貨幣，而不是傳統的黃金，你是否擔心這會影響黃金作為價值存儲手段的未來？

Peter Schiff：我并不擔心，首先，我認為隨著時間的推移，年輕人會成熟并理解黃金的價值。當他們積累財富并面臨經濟現實時，他們可能會意識到黃金作為價值儲存手段的可靠性。此外，盡管年輕人對數字貨幣感興趣，但比特幣并沒有真正的內在價值支持，這與黃金不同，黃金在歷史上一直是一種穩定的價值存儲工具。而且，當通脹壓力增加，法幣貶值時，黃金的真正價值會更加明顯。

比特幣目前的流行是因為它是一種新的、時髦的技術，但這種熱潮可能會隨著時間的推移而減弱。最終，投資者將會回歸那些經過時間考驗的資產。

即便年輕人不戴黃金飾品，他們的手機或其他電子設備里也含有黃金，他們可能并沒有意識到自己其實擁有黃金。我認為人口結構反而對我有利，因為所有這些年輕人都會逐漸變老，而隨著他們年齡的增長，他們會變得更有智慧，學會從錯誤中吸取教訓。所以現在這些二十幾歲的年輕人可能熱衷于比特幣，但等到他們四十幾歲的時候，他們就會轉向黃金了。

每個人年輕時都會覺得自己懂得更多，但實際上他們很天真，還不懂真正的道理。但這些東西來來去去，沒什么新鮮的。正如我所說，這不過是一個重新包裝的騙局，每次嘗試都會崩潰，不管你怎么重新包裝，本質還是那樣。

Ryan：如果技術進步使我們能找到更便宜的材料來替代黃金，而黃金價格上漲 10 倍，這是否可能促使我們尋找替代品或減少對黃金的使用？

Peter Schiff：別忘了，其他金屬的價格也在上漲，黃金的獨特性質在許多工業應用中難以被替代，即使找到其他金屬，它們也可能沒有黃金的穩定性和可靠性。金價需要上漲到非常高的水平，才會對這些應用產生實質性影響。

Ryan： 你認為自由市場應該決定這些貨幣實驗的結果，還是政府應該將比特幣和加密貨幣定為非法，以防止它們成為旁氏騙局？

Peter Schiff：我認為人們有權自由支配自己的錢，包括承擔虧損或進行賭博。我支持這種自由，也不會支持禁止體育博彩、二十一點或撲克。但如果有人因虛假宣傳而損失了錢，我認為他們有權訴諸法律，尤其是那些宣傳比特幣的金融媒體，最終，很多人可能會因為這些虛假承諾而尋求賠償。

盡管我反對目前的反洗錢規定（AML），認為它們侵犯隱私并可能導致極權主義，但我反對這些規則的不僅僅是針對比特幣，我不認為比特幣是證券，但未來可能會有變動。一些代幣確實符合證券的定義，包括政府的 Howey 測試標準。

比特幣的監管不斷增加，削弱了它的原始優勢，最初，比特幣允許匿名交易，去中心化，自我托管，并且交易成本低。但現在，這些優點已經不再明顯。

當比特幣在 2017 年漲到 1000 美元時，我開始關注它，但最終還是沒有購買，因為我認為比特幣的上漲潛力已經消失，即使它有可能漲到 200,000 美元，但相較于它可能崩潰的風險，這樣的收益并不吸引我。我更愿意把資金投入黃金礦業股票，這些股票有更大的上漲潛力。

關于財富與投資

Ryan：我想回到我們都認同的基礎問題，我們是否應該廢除美聯儲？如果是的話，為什么？

Peter Schiff：取決于我們用什么取代它，如果我們廢除美聯儲，并且不再引入任何替代機構，回到美聯儲成立之前的系統，我完全支持。在美聯儲成立之前，我們有很多區域性銀行，它們是私人擁有的銀行，發行以黃金為背書的紙幣，當時沒有任何一家銀行被賦予超越其他銀行的特權，這完全是自由市場競爭。如果我們能回到美聯儲成立之前的系統，我們絕對應該廢除美聯儲。問題在于，如果廢除美聯儲后，直接把印鈔機交給國會，讓他們自己印鈔票，那情況可能會更糟。

Ryan：如果你是總統，你的經濟政策會是什么？

Peter Schiff：我的目標是撤銷現有的政策，我曾經競選過參議員，當然沒有贏。但我當時就說，我的目標不是做任何新事，而是撤銷一切。因為每當我廢除一項法律，就會恢復一部分被法律剝奪的自由。

我希望盡可能地減少政府，廢除那些本不該建立的機構和部門。我會努力恢復憲法及其最初的理念——一個非常有限的聯邦政府，權力是少而明確的，我希望政府能夠在憲法的框架內運行。

同時，我會對美國公眾坦誠相告，關于各種社會福利項目，比如社會保障、醫療保險、醫療補助等，我們會取消這些項目。社會保障體系就是一個由政府運營的龐氏騙局，這使得它比私人領域的龐氏騙局更糟糕，因為人們被迫參與這個騙局，最終會有更多人遭受損失。

當然，我會尋找辦法幫助那些因社會保障體系而陷入困境的人們。沒有社會保障，他們可能不會處于這樣的經濟困境。如果政府沒有征稅并承諾社會保障，他們可能會自己儲蓄退休資金。因此，雖然不能立刻取消社會保障，我們可以制定標準，推出新的福利項目，比如年金，以保障他們的生活。

但對于富有的人，我不希望根據收入來決定是否領取社會保障。擁有財富的人，如房產和股票投資組合，不應領取社會保障，因為他們有足夠的財富自給自足。

我不愿意用窮人的錢來補貼富人的遺產，也不打算讓窮人為富人的繼承權買單。我們需要對公眾誠實，取消這些福利，并讓政府退出銀行業、教育和醫療領域。我希望自由市場來管理醫療和教育，就像政府不參與科技行業一樣。科技行業因政府缺席而繁榮，而醫療和教育領域卻因政府干預而受到影響。

此外，我還會選擇對國家債務違約，因為我們無力償還。我會坦誠地告訴債權人，我們破產了，無法償還。廢除美聯儲，利率將大幅上升，假設利率達到 10%，我們無法支付 35 萬億美元債務的 10% 年利息。

我會告訴債權人，他們不會得到全部養老金或每美元 100 美分的償還，因為美國公眾沒有那么多錢。雖然有損失，但如果繼續當前道路，損失會更大。我寧愿損失一半的錢，也不愿錢保持不變但失去 90% 的購買力。

因此，每當看到關于債務上限的討論時，我覺得很可笑。有人說：「美國總是會還債，我們需要提高債務上限。」實際上，我們需要提高債務上限，是因為從未還債，想繼續不還債的生活。真正負責任的做法是維持當前債務上限。最初設立債務上限是為了防止政府過度發行債券，但國會可以隨意提高上限，這個「上限」實際上只是名義上的。

David： 我們來談談股票市場，股票市場現在是高估、低估，還是公平定價呢？

Peter Schiff： 股票市場目前被高估了，但這并不意味著它會大幅下跌。由于貨幣過度發行，股票市場的名義價格可能會上漲。如果用黃金來衡量股票市場的真實價值，價格將顯著降低。過去 23 年，道瓊斯指數漲了四倍，而黃金漲了八倍，以黃金計價，道瓊斯指數已跌了 50%。這種趨勢可能會繼續，并加速。

我認為市場還有很長的下跌路要走，特別是科技股可能會經歷較大調整。盡管我對技術未來持樂觀態度，但科技股的高估值已經被市場價格消化。現在許多資金集中在所謂的「科技七巨頭」上，這是一筆擁擠的交易，最終市場將會洗牌。

美聯儲將繼續印錢，這種情況下股市看起來可能會更高，但這只是衡量方式的改變，并不意味著實際價值提高。黃金的價值穩定不變，而目前經濟功能嚴重失效。國家儲蓄率創歷史新低，消費者債務、信用卡債務、企業債務和政府債務都在創紀錄，房地產市場特別是商業地產也在崩潰，銀行體系面臨債務問題。

我們正經歷歷史上最嚴重的商品貿易逆差，貿易赤字和國債不斷攀升。國債已接近 35.3 萬億美元，年增長超過 3 萬億美元，利息支出已成為聯邦預算的第三大開支項。預計在未來一年或兩年，利息支出將超越社會保障和醫療保險，成為政府最大支出項目。這種狀況不可持續，我們將面臨崩潰。

去美元化趨勢已開始，BRIC 國家等減少美元持有，轉而購買黃金。散戶投資者對黃金信心不足，導致黃金 ETF 出現凈贖回。因此，黃金現在便宜，而股票則昂貴，金融危機將更加嚴重。我在 2013 年的書中提到的「真正的崩潰」還未發生，而現在所有跡象表明它即將到來，并將比十年前更嚴重。

雖然我曾準確預測了房地產市場崩潰和金融危機，但這只是序幕。真正的崩潰還未到來，而現在的問題比以往更加嚴重，債務和泡沫都更大，市場面臨的亂局和危機也會更加嚴重。我相信我的策略會讓我最終獲利，希望能保住這份財富，畢竟我現在住在波多黎各，可以免除聯邦所得稅和資本利得稅。

Ryan：對于財富增長，你遵循哪些原則？

Peter Schiff：財富增長的最佳途徑是創辦成功的企業，盡管創業艱難，但企業家在資本主義中扮演了關鍵角色。他們需要決定每個人的工作內容，提供工具，承擔風險，并希望能成功。相比之下，員工即使公司不盈利也會獲得薪水，而企業家只有在盈利時才能獲益。如果企業虧損，企業家還得自掏腰包填補虧空，因此，創業比打工復雜得多。

雖然創業需要抵押房產或籌集資金，但成功創業往往能賺得更多。作為員工，你的收入受到限制，因為你是企業的一項成本。盡管銷售傭金等職位收入可以隨著業績增加，但總體上收入仍有限。而成功的企業主在初期努力工作后，往往能獲得較高的回報，并且工作時間可能會減少。

此外，選擇自己熱愛的行業至關重要，你需要花費大量時間在你感興趣的領域，這樣才能真正享受工作。全力以赴克服困難，從錯誤中吸取教訓，將有助于你實現目標。

在投資方面，要明智決策，避免盲目跟風，保持耐心。像沃倫·巴菲特那樣的策略—投資增長性企業而非金屬—在正常情況下是合理的。然而，當前股市價格過高，巴菲特正在賣股票而非買入。我認為黃金現在非常便宜，如果巴菲特認為股票價格過高，他應該將資金轉投黃金而不是美元，因為黃金能提供更好的價值儲存手段和折扣。

Ryan：假設你要為比特幣和加密貨幣提出一個有力的辯護，展示其最具說服力的優勢和前景，你會如何說明？

Peter Schiff：唯一的有力論點是，未來可能會出現另一波購買熱潮。如今，ETF 施壓試圖推動美國政府購買比特幣。如果特朗普再次當選總統，政府是否可能購買比特幣？

我個人希望政府不要買比特幣，我們不需要印更多的錢來購買它。但如果出現某些情況，如高通脹或美元危機，人們可能會轉向比特幣作為避風港。考慮到比特幣總供應量有限，若資金涌入市場，價格可能會漲到 100,000、200,000，甚至 300,000 美元。不過，大多數長期持有者可能不會賣出，他們會堅持持有。

相比之下，我認為其他有真實基礎價值的資產有更大的上漲潛力和更小的崩潰風險。雖然在通貨膨脹或美元危機情況下，比特幣可能迎來一波熱潮，但我認為投資比特幣并不值得。

另外，為什么這種情況還沒發生？比特幣 ETF 上市時大家對其預期很高，但現在比特幣價格漲幅有限，且今年以來已下跌約 10%，而黃金上漲了 22%-23%。這表明市場對比特幣的熱情可能已經冷卻。

我擔心 ETF 買家變成賣家時可能發生的情況。許多人通過 ETF 投資比特幣，純粹是投機價格。當他們開始賣出時，可能會引發市場崩潰，因為市場上沒有足夠的真實買盤來接手這些比特幣。ETF 必須用美元支付，而不是 Tether，這會加劇比特幣市場的崩盤風險。

在經歷大規模拋售后，比特幣價格可能會跌至 10,000 或 5,000 美元，然后可能會有反彈，但長期來看，它可能會再次下跌。近期比特幣大會的盛況讓我想起了房地產泡沫的頂峰，那時的奢華場面預示著泡沫的破裂。我認為，比特幣的未來可能會沿著這個方向發展。

其工作原理如下：

雖然不同的 Based Rollups 將具有不同的模型（如隨機選擇、拍賣、預配置削減等），但核心思想仍然相同：L2 不再只是為 DA 付費，而是利用現有的 L1 驗證器進行處理。

我們正在了解的關于區塊鏈經濟學的一件事是，處理是「迄今為止」該過程中最有利可圖的部分。

雖然我認為 ETH 的 DA 價值被低估了（很多），但我不能否認這種處理流比較賺錢。

選擇幫助驗證和處理這些 Based Rollup 的驗證者將在一般網絡通貨膨脹收益之外從中獲得收益。

這里做了兩件重要的事情：

1）它以與質押的 ETH 數量無關的方式增加了質押的價值。

如果有很多 Based Rollups，即使大量 ETH 被鎖定導致供應量沖擊，驗證者也可能獲得 15% 的收益率。

2）它為 ETH 的貨幣化和價值捕獲開辟了新途徑。

例如，MEV 拍賣需要驗證者以 ETH 出價，成為該區塊的驗證者，從而獲得一次性利潤。

我們在當前的 L2 DA 解決方案中沒有看到有關的競爭性措施。

其他模型可以包括：

• 預確認質押：驗證者質押的 ETH 必須多于他們預確認的交易價值，預確認才有效。
• 銷毀證明：需要 ETH 銷毀才能選擇新的 L2 驗證。

除此之外，由于 Based Rollup 可以跨 Rollup 進行互操作，增加了流動性訪問和跨市場結算交易的數量，從而增加了 Gas 總需求。

因此，Based Rollups 通過兩種核心方式幫助 ETH 增值：

1. 它們使定期 ETH 質押變得更有價值，從而增加了對 ETH 的需求。
2. 它們允許對以太坊網絡中存在的空閑進程進行競爭性投標，而無需增加 L1 Gas。

當我們將這一點與以太坊的通貨緊縮機制相結合時，就會發現一個非常有趣的地方。

以太坊的最低可行發行量可能會達到 0%，而由于 Based Rollups 和 MEV 的價值捕獲，作為驗證者的收益率仍可能為 4%-8%。

如果新發行的利率為 0%，但你抵押 ETH 的收益仍然高于美國國債，你認為 Ultrasound Money 會如何表現？

我們不僅改進了以太坊用戶體驗、L2 模塊化，還通過 Based Rollups 消除了流動性斷裂——并且我們將從根本上改變以太坊的經濟模型，而無需任何發行上的更新，因為我們調整了 L2 和 L1 驗證者之間的激勵措施。

這將是第一次抵押以太坊的「激勵」將由整體 EVM 使用率驅動，而非由 ETH 發行率驅動。

這種根本上的分離將使 10 萬美元的 ETH 在未來十年內成為現實。

雖然在價值捕獲方面存在一個關鍵的經濟問題需要解決，但我們已經成功了一半，只需通過與每個生態系統參與者的目標保持一致的方式提高可用性即可。

這張圖表的迷惑性在于，其用于對比的 Tx Volume 的結構已經發生了巨變，與銘文和符文相關的 Taproot Witness TX 自 23 年至今飛速成長，高峰期能占到 Tx Volume 的 41.8%，這是上一輪周期所沒有的。

這點也可以從比特幣礦工費的變化圖表中得到驗證，去掉銘文 / 符文繁榮期的影響，23 年至今的礦工費基底規模完全無法與 20 年 3 月～21 年 7 月牛市相比，只比 22 年熊市期間高一些。

所以說，我們所經歷 23 年 10 月～24 年 3 月所謂「牛市」行情，并不是真正的超級大牛市，而是兩個季節性行情（一個秋季行情 + 一個春季行情）與新資產發行熱潮疊加組成的行情。

22 年 11 月至今的交易所現貨交易量變化趨勢也證明了這一點，如圖所示，只有季節性波動，并沒有趨勢性上漲。

總結一下，「減半帶來牛市，4 年一輪牛市」的神話在今年已經被證偽，產生這種神話的原因是因為比特幣減半周期與美聯儲貨幣周期一直以來的高度重合，這是因為比特幣誕生于次貸危機時代，每 4 年減產時恰好處于美聯儲降息周期的末端、美林時鐘的復蘇期。

但這一輪由于美聯儲貨幣周期延遲了一年，導致了 24 年雖然是減半年，但只有季節性行情沒有超級大牛市。不過，對此沒有必要悲觀，24 年沒有超級大牛市意味著超級大牛市將在 25 年～26 年到來。

自 2014 年以來，像 Tether 和 Circle 這樣的公司發行了由現實世界的金融資產（如銀行存款和短期票據）支持的 Token 化貨幣。用戶可以通過這些公司直接進入加密貨幣領域，將現實世界的存款轉換為新鑄造的穩定幣。相反，他們也可以將穩定幣兌換回法幣。

然而，并非所有穩定幣都完全由現實世界的有形資產支持。去中心化的穩定幣，如 DAI 和 AMPL，通過超額抵押加密資產或調整供應量（rebasing）等機制維持其錨定，實現了無需中心化實體即可鑄造穩定幣，同時保持其掛鉤。

穩定幣的真正價值在于它能在任何時候（即便是在市場波動期間）保持其錨定。不幸的是，許多穩定幣未能通過這一考驗。在本報告中，我們涵蓋了穩定幣的類型、總市值、交易數量以及新興的穩定幣模型等內容。

2024 年 CoinGecko《穩定幣現狀報告》的五大要點：

法幣支持的穩定幣市值在 2024 年飆升至 1612 億美元，但仍低于 2021 年 1817 億美元的峰值 盡管 2024 年法幣支持的穩定幣市場迎來增長，其總市值達到了 1612 億美元，但這一數據仍未能超過 2021 年的歷史高點 1817 億美元。

商品支持的穩定幣在 2024 年增長 18.1%，達到 13 億美元，僅為法幣支持穩定幣的 0.8% 商品支持的穩定幣雖有增長，但規模相對較小，2024 年市值僅為 13 億美元，占法幣支持穩定幣總市值的 0.8%。

穩定幣占全球加密市場總市值的 8.2%，并在市場疲軟期間主導地位上升 穩定幣在全球加密市場中占據了 8.2% 的份額，尤其在市場疲軟時期，其市場主導地位進一步提升。

870 萬個地址持有穩定幣，其中 97.1% 持有 USDT、USDC 或 DAI 大多數穩定幣持有者主要集中在 USDT、USDC 和 DAI 上，約 97.1% 的地址持有這三類穩定幣。

穩定幣在保持錨定穩定性方面仍存在困難，尤其是在不確定時期 盡管穩定幣旨在維持其錨定的價格，但在市場動蕩和不確定時期，許多穩定幣在保持穩定性上仍面臨挑戰。

自 2020 年以來，前十大法幣錨定的穩定幣總市值大幅增長。在 2020-2021 年的牛市中，市場總值從 2020 年初的 50 億美元激增 3121.7%，到 2022 年 3 月達到 1817 億美元。隨著 Terra 和其 UST 穩定幣的崩潰，穩定幣市值一度下滑，但在 2023 年 11 月出現逆轉。截至 2024 年 8 月，法幣錨定的穩定幣總市值已增長 35.4%，從 1191 億美元增加至 1612 億美元。

前三大美元穩定幣——Tether（USDT）市值 1144 億美元、USDC 市值 333 億美元、Dai（DAI）市值 53 億美元，占據了總穩定幣市值的 94%。與此同時，USDT 的市場份額已鞏固至 70.3%，而 USDC 的市場份額自 2023 年 3 月美國銀行危機后持續下降。錨定其他貨幣（如歐元、日元和新加坡元）的穩定幣僅占市場份額的 0.2%。

1、商品支持的穩定幣在 2024 年增長 18.1%，達到 13 億美元，僅占法幣支持穩定幣的 0.8%

截至 2024 年 8 月 1 日，商品支持的穩定幣市值達到 13 億美元。盡管有 Kinesis 和 VeraOne 等新進入者，Tether Gold (XAUT) 和 PAX Gold (PAXG) 仍占據了該市值的 78%。盡管商品支持的穩定幣自 2020 年以來增長了 212 倍，并在 2024 年增長了 18.1%，但它們僅占法幣支持穩定幣市值的 0.8%。

貴金屬是這些穩定幣首選的支持商品，但近年來其他商品支持的穩定幣也已推出。Uranium308 項目推出了一種與每磅 U308 鈾化合物價格掛鉤的穩定幣，但該項目現已停止運營。

2、穩定幣占全球加密市場總市值的 8.2%，并在市場疲軟期間其主導地位進一步上升

截至 2024 年 8 月 1 日，穩定幣占全球加密市場總市值的 8.2%。2020 年初，穩定幣在加密行業中的占比還非常小，僅占全球市場總值的約 2%，但在 DeFi 興起初期達到了 6% 的峰值。

穩定幣的主導地位在 2021 年 11 月至 2022 年 5 月間迅速上升，主要由于 Terra 的 UST 穩定幣的指數級增長，其市場份額從 4.8% 上升至 15.6%。然而，在 UST 崩潰后，穩定幣的市場份額急劇下降，隨后在熊市中投資者尋求穩定的背景下，市場份額迅速回升，達到了 18.4% 的高點。

3、 穩定幣占全球加密市場總市值的 8.2%，并在市場疲軟期間主導地位上升

截至 2024 年 8 月 1 日，穩定幣占全球加密市場總市值的 8.2%。在 2020 年初，穩定幣在加密行業中的占比還非常小，僅占全球市場總值的約 2%，但在 DeFi 熱潮初期達到了 6% 的峰值。

穩定幣的主導地位在 2021 年 11 月至 2022 年 5 月間顯著上升，主要由于 Terra 的 UST 穩定幣的快速增長，其市場份額從 4.8% 上升至 15.6%。然而，在 UST 崩潰后，穩定幣的市場份額急劇下降，但隨著投資者在隨后的熊市中尋求穩定，市場份額再次飆升至 18.4% 的高點。

4、870 萬個地址持有穩定幣，其中 97.1% 持有 USDT、USDC 或 DAI

前十大穩定幣共有 870 萬個持幣地址，其中前三大穩定幣——USDT、USDC 和 DAI，占據了 97.1% 的持幣地址。

USDT 持幣地址數量最多，擁有超過 580 萬個錢包，比其最接近的競爭對手 USDC 多出 2.6 倍。其余八種穩定幣的持幣地址均少于 100 萬，DAI 則僅被超過 50.5 萬個錢包持有。

這些穩定幣在 2020 年增長迅猛，但在 2022 年 Terra 崩潰后，因擔憂其他穩定幣的償付能力，增長速度大幅放緩。

5、穩定幣在保持其錨定價格的穩定性方面仍存在困難，尤其是在市場不確定時期

過去，穩定幣在波動期間難以維持其錨定價格。然而，像 USDT、USDC 和 DAI 等成熟的穩定幣現在能夠更好地保持與 1 美元的掛鉤。穩定幣通常在市場波動期間，如 2023 年 3 月銀行危機時，出現脫錨現象，原因是市場對 Silvergate 和 Signature 銀行存款的安全性存在不確定性。

較新的穩定幣，尤其是部分算法支持的穩定幣，如 USDD、DAI 和 FRAX，波動性更大，依賴市場套利來維持其錨定。然而，也有不少失敗的案例，例如 Iron Finance 和 Basis Cash，這些項目未能成功維持其錨定價格。