加密礦工正在減少對債務的依賴，轉而通過稀釋股票來支持他們在 AI 和高性能計算 (HPC) 領域的目標，但這種策略的回報仍然不確定。

比特幣挖礦公司的債轉股變化

2022 年的加密貨幣寒冬導致主要的比特幣礦工因過度依賴債務融資而申請破產。大多數上市礦工的債務與股本比率超過四，而超過二通常被認為是不可持續的。從 2022 年第三季度開始，比特幣挖礦行業開始清理貸款。唯一的例外是 2024 年第二季度，由于對 Hut 8 的 1.5 億美元投資，使得該季度的數據有所偏差。

在加密挖礦業務中，通過降低杠桿，公司能夠減少因利率上升而增加的債務服務成本，并改善其信用狀況。此外，降低的債務水平讓礦工能夠更加專注于戰略發展，例如拓展高性能計算 (HPC) 或開發財務管理策略。

自 2023 年第四季度以來，礦業公司越來越多地通過發行股票來為其運營融資。從 2023 年第三季度到 2024 年第二季度，籌集了超過 49 億美元，比前三個季度多出 300%。最大增幅出現在 2024 年第一季度，籌集了近 20 億美元。

比特幣礦工籌集資金主要用于硬件升級，以應對第四次減半導致的利潤率壓縮。公司需要將設備升級為更高效的型號，以彌補降低的獎勵。

礦工將業務多元化，涉足高性能計算 (HPC)，包括人工智能計算，使他們更容易獲得股權資金。接入美國電網的等待時間平均為五年，但比特幣礦工已經接入，這為他們在 HPC 領域提供了競爭優勢。雖然將比特幣挖礦基礎設施轉換為 HPC 數據中心需要投資，但客戶通常愿意提供股權融資，從而降低資本成本。

多元化：AI 和 HPC 作為新的收入來源

包括 TeraWulf、Iris Energy、Hut 8、Core Scientific 和 Hive 在內的幾家公司已經開始進軍 HPC 和 AI 領域。目前，HPC 和 AI 的收入僅占其總收入的 1.43%，但隨著 AI 需求的持續增長，這一比例預計將會增加。

采用 HPC 和 AI 策略的公司，其估值增長超過那些未采用 HPC 和 AI 策略的公司。截至第二季度末，參與 AI 和 HPC 的礦工的股票價值較年初增長了 25%，而傳統礦工則下降了 3%。

這些礦業公司在 HPC 和 AI 領域能獲得多少市場份額仍是未知數，但競爭相當激烈。目前，這一行業由三大巨頭——Amazon Web Services、Microsoft Azure 和 Google Cloud 主導，它們合計控制了 63% 的市場份額。隨著比特幣礦業公司進軍這一領域，他們將在這個已經競爭激烈的行業中面臨重大的挑戰。

Marathon Digital 的比特幣持有策略

盡管大多數比特幣礦工通過更新設備或多元化進入 HPC 來獲得資金，Marathon Digital 則計劃利用新資本購買更多比特幣。在 7 月 25 日的公告中，Marathon 宣布購買價值 1 億美元的比特幣，并轉向完全持有策略，這反映了公司對比特幣長期價值的信心。

投資者對此表示懷疑。8 月 12 日，該公司披露了發行 2.5 億美元可轉換債券的計劃，但當天股價下跌。股權投資者可能擔心 Marathon 對比特幣價格的依賴增加。此外，他們也擔心如果發行的債務轉換為股權，可能導致其持股被稀釋。

盡管最近進行了購買，Marathon 的比特幣持有量僅占其市值的約 30%。而對于 MicroStrategy，這一比例超過 50%，并有可能進一步增加，因為該公司最近提交了 20 億美元的股權計劃。歷史上，MicroStrategy 一直通過股權融資來積累比特幣，這一策略似乎正在奏效。截至 2024 年第二季度末，該公司擁有超過 226,000 枚比特幣，平均購買價格為 36,789 美元。