如果你在過去 12 個月內交易或投資加密市場，你會發現一個共同的主題：山寨幣表現的分化。換句話說，市場變得更加成熟，山寨幣的數量激增，而購買這些山寨幣的資本總量大致保持不變或略有下降。這些因素結合在一起，使得山寨幣的選擇成為在加密市場中成功的關鍵因素。
我們最近強調了，加密市場更傾向于主動策略，而單純的「買入并持有」往往不會帶來顯著的超額回報。對于比特幣或以太坊，任何人現在都可以輕松獲得。如果你不打算與 Citadel 和 Jane Street 競爭，你的優勢就應該集中在鏈上的山寨幣上，可以選擇那些市場參與者最容易進入的領域。
附帶說明：截至目前，以太坊 ETF 表現平平。我們認為，加密市場固有的反身性并沒有因為 ETF 的存在而消失。廣泛市場對風險資產（如加密貨幣）的需求將積極影響 ETF 的資金流入，而比特幣的劇烈拋售將對 ETF 的資金流入產生負面影響。簡單來說：你會看到市場在高點時資金流入激增，就像價格上漲時對加密貨幣的興趣增加一樣。可能會有一些在價值價格上的持續機構買盤（特別是比特幣），但零售資金流入將會對價格的反身性上漲做出反應，和過去的周期一樣。
在今天的文章中，我們想為 DeFi 讀者提供一些分析和投資 / 交易山寨幣的框架。注意，僅就今天的文章而言，當我們談論山寨幣時，我們排除了「MemeCoin」，因為 MemeCoin 有著完全不同的框架 / 方法，我們在這里不做討論。
1、理解山寨幣市場
山寨幣（Altcoin）指的是作為底層協議、應用程序或其他加密項目的一部分的 Token。通常，這些 Token 是可轉讓和可交易的。鏈上 Token 利用流動性池來實現交易，并且其中一部分 Token 會在交易平臺上市，通常是由于規模 / 交易量或者支付了交易平臺的上市費用。
1）山寨幣生命周期
了解 Token 的創建過程和擁有者是理解山寨幣的關鍵。是否有風險投資者和天使投資者在弱市中持有大量盈利并進入市場，等待一個小的退出機會？這可能意味著要么放棄該 Token，要么尋找短期機會。
早期投資者基礎對 Token 的成功至關重要。Token 啟動時的估值（即你能夠以何種價格獲得 Token）會受到 Token 發行市場的顯著影響。
Token 通常來自私人市場（風險投資、天使投資、私人預售等）或直接在公共市場（鏈上隱秘發行、公開預售、ICO、農場等）上線。
涉及風險投資者和天使投資者的私人市場交易通常以 SAFE + Token 認購權或 SAFT 形式執行，這些交易在未來某個（通常未確定的）日期提供給投資者一個按比例的 Token 分配。像傳統初創企業一樣，投資者會在定義的估值下向加密項目提供資金以獲得股份。然后在稍后的日期，該項目會將 Token 供應分配給各種利益相關者，并向公眾推出。這是鏈上版本的「上市」。
以下是以以太坊 L2 zkSync Token 為例的 Token 分配情況：
來源：ZK Nation
團隊和投資者持有的 Token 幾乎總是伴隨有歸屬期，尤其是合法項目中。在 zkSync 的案例中，團隊和投資者的 Token 都有一年的鎖定期（期間不可出售），之后是為期三年的線性歸屬期（每月解鎖 0.82%）。zkSync 成立于 2019 年，這意味著從項目啟動到 Token 完全解鎖需要長達 9 年時間。相比之下，空投接收者可以立即獲得他們的 Token，在 zkSync 的情況下，這是一個相當慷慨的空投，考慮到項目的規模。
那么，這些信息為什么重要？所有投資了風險資本的投資者和為公司付出了巨大努力的團隊成員，最終都需要出售這些 Token 以兌現他們的股權價值。了解這些「解鎖時間表」及其對 Token 價格的影響，對于長期交易至關重要。
一旦 Token 從私人市場進入公開市場，它就會變得對每種類型的投資者和交易者廣泛可及。
2）Dumpy’s Law（達姆比法則）
如果沒有強有力的敘事和對手方的瘋狂買家，Token 在長期時間范圍內往往會下跌，因為團隊和私人投資者會拋售 Token，公眾市場的需求也會減少。即使在最好的情況下，山寨幣的表現也往往與主流幣相似，在美元基礎上表現良好，但在多年的時間跨度內未必能超越比特幣。因此，正確的估值進入 Token 市場，并在表現出色的期間（這些期間有時可能非常極端）乘勢而上是至關重要的。
團隊通常會在 Token 發行前通過二級市場出售股權，同時也可能以折扣價「場外交易」出售鎖定 Token。這意味著這些團隊 Token 可能會由非團隊參與者出售到市場上。
最保守的做法是遵循我們所稱的「Dumpy’s Law（達姆比法則）」。
Dumpy’s Law 認為，任何可以被拋售的 Token 最終都會被拋售。如果你遵循達姆比法則，你就能了解市場需要吸收的供應量。Token 的價格（或預期價格）以及供應解鎖計劃將告訴你可能會有多少新 Token 被出售以及在什么時間段內。市場的總體環境（即上升趨勢與下降趨勢、交易量、敘事情緒等）則可以幫助你評估市場是否準備好吸收這些供應。
2、公共市場（即「流動 Token」）
這是零售參與者能夠獲得最大訪問權限的加密市場領域。它也是所有其他參與者尋找「退出流動性」的地方，使其成為一個極具競爭力的市場，具有巨大的盈利和虧損潛力。
流動的可替代 Token 可以在去中心化交易平臺（DEX）上由任何人進行交易。山寨幣的交易基于敘事、基本面催化劑和技術 / 市場驅動因素的組合。
1）敘事
敘事是由特定 Token 的看漲價格走勢發展而來的。例如，過去大約 6 個月，迷因幣（memecoins）的表現超越了所有其他類別。像 PEPE 和 WIF 這樣的 Token，從小市值增長到數十億美元，加上像 DOGE 和 SHIB 這樣的巨型 Token 過去的成功，鞏固了迷因幣的敘事。
在這段時間里，DeFi、基礎設施和其他技術類別的 Token 表現不佳（我們認為這些 Token 現在已經觸底）。隨著像 Aave 和 Sui 等技術 Token 在過去一個月左右的表現優異，交易者的主導敘事和焦點隨之轉移。無論這種表現是否是有機的，這都不重要。我們知道的是，市場參與者通常會關注那些有流動性和交易量的上升 Token。Token 的價格表現不僅會強烈影響其自身的需求，還會影響其類別以及相鄰類別的 Token 需求。
換句話說，AAVE 的表現超越了 UNI、CRV 和其他 DeFiToken，反之亦然。SUI 的表現超越（如果持續的話）對其他 alt-L1Token 和 SUI 生態系統 Token 有利。PEPE 和 WIF 的表現超越則對迷因幣有利。這種趨勢促使風險投資公司、流動性基金、做市商和其他資金充裕的市場參與者愿意大量投入資本，重倉某一類別的 Token，從而從中獲益。加密風險投資公司不能僅僅向投資者解釋他們推銷的加密未來就是迷因幣。這是山寨幣可能再次表現突出的根本原因之一。否則，這將對加密投資管理業務造成嚴重打擊！
2）信息不對稱的管理
在加密市場中，注意力和信息流動驅動決策，有時一條推文就足以改變對某個 Token/ 敘事的看法。新入場的投資者可能會對某些 Token 的意外反應感到困惑（例如，在 Token 連續上漲幾天后，宣布一些看漲消息卻反而被拋售）。管理和利用山寨幣中的信息不對稱是一個風險，同時也是一個可以轉化為優勢的機會。
以下是我們制作的圖示，幫助你可視化面臨的挑戰。這是我們關于山寨幣的框架的一部分，無論你的策略是交易、投資、敘事與催化劑等，這個框架都應有所幫助。
圖示說明：
想象一個正在發展的信息片段，例如一個項目的合作伙伴關系或新產品發布。這條信息從內圈流向外圈。
核心團隊：這些是負責建設項目的人員。毫無疑問，項目的核心團隊通常是新聞和數據的來源，因為他們是變化的「根本原因」。你不太可能比核心團隊更了解市場，但了解他們的激勵機制和過往記錄是很有幫助的。
風險投資者、天使投資人、其他員工和第三方供應商：這些信息會傳遞給私人投資者和與核心團隊合作的其他人，如營銷人員和意見領袖。在業務過程中，核心團隊通常會將重要的產品更新和事件分享給這一群體。這里通常適用「Dumpy’s Law」。
核心圈子的朋友和熟人：一旦信息進入這一層級，它可能會引起市場的關注。位于內幕圈子之外的參與者不太可能擁有可以拋售的免費 Token，而會圍繞利好消息進行布局。這一層的市場活動可以提供有用的信息，盡管不總是容易發現。在市場條件較為競爭的情況下，即便這一層的市場反應也可能很弱，成為退出流動性。
知情參與者：這是將信息轉化為大規模買賣的層級。知情參與者會尋找套利機會，競標 Token，形成市場敘事，并在過程中獲利。他們對加密行業的內部運作有足夠了解，即使不是第一個知道某事的人，也能獲得優勢。
未知情參與者：這是每個人開始的地方，但（希望）不會停留太久。如果你是加密新手，你也在這一組中，即使你不認為自己如此。這些人等待「Twitter 意見領袖」告訴他們何時買賣，同時缺乏獨立的批判性思維。
請注意，這個流程圖是動態的——你可能會根據具體情況在不同層級之間流動。這就是為什么我們建議新加入者專注于加密領域的某一特定領域（例如 DeFi），然后逐漸擴展。在你還處于未知情參與者的階段時，幾乎所有情況下最好不要進行投資或交易，而是減少你的主動風險，并努力成為知情參與者。
如果你了解自己在信息流動譜中的位置，你將對自己愿意承擔的風險有更清晰的認識。能夠推動市場的硬信息往往給你留出的時間非常少，因此如果你足夠接近這些信息，就能賺到更多。例如，ETH ETF 宣布的消息就是一個很好的例子，在幾分鐘內 ETH 漲幅接近 20%。即使在如此重大的消息公布后，你也只有大約 5 分鐘的時間來進行布局！這雖然時間不長，但仍比傳統金融市場慢得多。
你還可以圍繞每一層的目標（買入 / 賣出 / 持有）、時間框架進行分析，并用這些信息來指導你的決策。
3、不要與比特幣對抗
加密領域的「不要與美聯儲對抗」相當于「不要與比特幣對抗」。盡管在市場困難時，山寨幣（altcoins）可以選擇性地表現優異，但隨著市場參與者逐步降低風險或失去資本，山寨幣的表現最終會耗盡。盡管加密市場已經成熟，但山寨幣市場仍與比特幣高度相關。事實上，在當前市場環境下，你可能僅通過在 2-3 倍杠桿下交易比特幣，就能獲得山寨幣的回報（我們并不推薦杠桿交易——僅作參考）。
然而，在 2024 年，有多個實例表明，通過購買鏈上的幣（主要是 memecoins）可以獲得巨大的超額回報。這就是為什么仍然要關注山寨幣的原因。當山寨幣上漲時，它們能夠在短時間內帶來超過 100% 的回報。
擴展性考慮
對于資本較大的投資者（例如我們的付費訂閱者），擴展性是一個關鍵考慮因素。在小型或中型 memecoin 上進出 50K 美元以上的資金非常困難，主要是因為滑點和對持有者情緒的影響。如果你操作的資金較多，你會希望專注于流動性遠高于平均水平的幣。這也是我們認為山寨幣市場將繼續繁榮的原因之一——大資金和基金也需要一個操作的場所。