前TUSD運營商遭SEC指控細節：孫宇晨團隊持倉占比超八成，99%儲備投資于離岸基金

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2025 年 5 月 15 日 12:41

9 月 25 日，美國 SEC 在官網發文宣布，已對 TrueCoin LLC 和 TrustToken Inc.提出指控，原因是 TrueUSD（TUSD）涉嫌欺詐性和未注冊的投資合同銷售。

面對 SEC 的監管鐵拳襲來，前穩定幣 TUSD 運營商 TrustToken 和 TrueCoin 并未正面回應，而是火速同意選擇支付罰金來化解危機。與此同時，SEC 文件透露出 TUSD 存在著贖回困難等風險，且鏈上數據表明 TUSD 被高度控盤。TUSD 的監管危機能否安全落地，仍需等待和解協議批準，但其市場信心已遭到挑戰。

超 99% 資產儲備在 First Digital，孫宇晨團隊持倉占比超八成

根據 SEC 提交至美國加利福尼亞州北區地方法院的訴狀顯示，TrueCoin 是 TUSD 的發行方，TrustToken 是 TrueFi 的開發和運營商。TrueCoin 和 TrustToken 從 2020 年 11 月到 2023 年 4 月進行未注冊的投資合同銷售，并宣傳 TUSD 及其運營的借貸協議 TrueFi 的獲利機會來引導投資者的預期。比如，根據 TrueFi 在 2021 年發布的文章披露，當時 TUSD 的借貸年化收益率（APY）約為 21.37%，截至 2021 年底，超過 7800 萬枚 TUSD（約當時 TUSD 流通量的 6%）在 TrueFi 協議上被借出。

文件還指出，TrueCoin 和 TrustToken 在資產儲備支持上作出虛假陳述。盡管這些公司聲稱 TUSD 與美元 1:1 掛鉤，但將「相當一部分」TUSD 支持資產投資于一個具有投機性且高風險的離岸投資基金，以獲取額外回報。例如，到 2022 年 3 月，有價值 5.65 億美元的 TUSD 儲備被投資于該基金中，約占 TUSD 流通量的 37%。

文件披露，這種轉移行為在 2020 年底至 2023 年年中尤為明顯。在此期間，TrueCoin 于 2020 年 12 月將 TUSD 運營出售給了一個無關聯的離岸實體，TrueCoin 仍深度參與 TUSD 運營至至少 2023 年 7 月。直到 2022 年秋季，TrueCoin 和 TrustToken 意識到該離岸投資基金的流動性問題后進行贖回但要求被延遲。而在 2023 年 7 月之后，TrueCoin 和 TrustToken 不再參與 TUSD 運營后發生了多起大規模的 TUSD 贖回。但直到 2024 年 9 月，超過 99% 的支持 TUSD 的資產仍投資于該離岸投資基金。

TUSD 資產儲備來源：Moore Hong Kong

而根據 TUSD 的香港審計公司 Moore Hong Kong 在 9 月 25 日公布的儲備透明度報告顯示，TUSD 的總量為 4.95 億，抵押品計價近 5.03 億美元，抵押品中美國國債為 0，現金為 109.2 萬美元，First Digital Trust Limited 則近 5.02 億美元，占比約為 99.8%。從這一數據來看，SEC 提到的離岸投資基金或為 First Digital，且從此基金儲備原先 37% 的流通量比例到如今的 101.4% 以及其他抵押品占比較小來看，也意味著在此期間 TUSD 的贖回是通過美國國債和現金儲備完成。

「5 億美元儲備金正對應著 Moore 報告中存放在 First Digital 的資金，有一些消息稱，First Digital 的渠道出現了一些問題，并可能無法取回。存放在 First Digital 中的這 5 億美元在 Moore 透明度報告中的數額就沒變動過，似乎也能佐證。如果 First Digital 的資金難以贖回，那 TUSD 實際上已經是空氣。」吳說區塊鏈分析師@defioasis 發文指出，鏈上數據來看，TUSD 中的超過 80% 已經由 Justin Sun 團隊掌管，被 Arkam 標記為疑似 Justin Sun 的地址: 0x9F…19Fe 占據 50% 的總量；JustLend 有 1.46 億 TUSD，占比 30%；SUN io 池子有 650 萬 TUSD，占比 1.3%；剩余的一些分布在 Binance 等交易所和未標注地址中。

@defioasis 進一步指出，目前在 JustLend 中有 TUSD 的最大用例，可以質押 TUSD 出其他如 USDT 等資產，目前 JustLend 最大的貸出物為 USDT，貸款量達 6,344 萬美元。另外，Justin Sun 團隊的用于 RWA 的穩定幣 stUSDT 中，可以在 Tron 網絡中使用 USDT 和 TUSD 鑄造出 stUSDT。stUSDT 總量為 2.25 億，其中 72% 的總量存放在 HTX 中，8.24% 被 Justin Sun: 0x17…a132 持有。他認為，TUSD 可能已是空殼，且總量已經縮減很小，基本由 Justin Sun 團隊掌控，空轉似乎問題不大。

「TrueCoin 和 TrustToken 通過對投資安全性的虛假陳述尋求自身利潤，向投資者暴露了大量未披露的風險。此案是注冊重要性的典型示范案例，投資者在此類產品中被剝奪了做出充分知情決策所需的關鍵信息。」SEC 加密資產與網絡部門代理負責人 Jorge G. Tenreiro 在聲明中指出。

和解協議尚需批準，被指控后出現大額異動

以往大多加密項目被 SEC 起訴后，往往會采取支付和解金來解決指控。

而根據 SEC 披露，TrueCoin 和 TrustToken 在不承認或否認指控的情況下，同意通過接受最終判決禁止其違反聯邦證券法相關條款，并各支付近 16.4 萬美元的民事罰款。TrueCoin 還同意返還約 65.6 萬美元的利潤和利息。

但需要注意的是，該和解協議仍需法院批準，且 SEC 的調查仍在進行中。根據 SEC 的訴訟程序和解的步驟，在執法人員與當事人就和解條件達成一致后，還需將和解文件提交至法官頒授同意令。

在 TUSD 被指控后，孫宇晨的鏈上地址出現 TUSD 的大額異動行為。據 Arkham 數據監測，疑似 Justin Sun 標記地址 0x9FCc 在過去 12 小時內將 7200 萬枚 TUSD 轉移到 HTX，目前該地址持有近 1.7 億枚 TUSD。另外，鏈上分析師余燼也指出，孫哥團隊相關地址在昨日晚間將波場鏈和以太坊鏈共計 2.166 億枚 TUSD 轉進 HTX。TUSD 的供應量僅有 4.955 億，而孫宇晨團隊相關地址就持有 3.9 億。

另外，受 SEC 指控影響，DEX Curve 正考慮將 TUSD 從其穩定幣 crvUSD 的抵押品列表中移除。該提案指出，「crvUSD 過度依賴于小型穩定幣，尤其是 TUSD，其過去表現可疑且最近因欺詐投資者而被 SEC 指控。LlamaRisk（Curve 借貸平臺）一直對 TUSD 持懷疑態度，建議利益相關者查閱 TUSD 提供的公開證明。這些證明顯示，幾乎 100% 的儲備與香港托管機構有關：香港托管機構還投資于其他金融工具以產生收益，這些投資可能無法迅速轉為現金，受市場條件或基金表現影響。基于公開可用信息，我們無法判斷支持 TUSD 的資產儲備是否具備流動性或該穩定幣是否具備償付能力。我們知道的是，TUSD 在 2 月份從 Binance 下線后經歷了長時間的脫鉤，供應量從 2023 年 11 月的 33 億美元下降到 2024 年 4 月的 5 億美元，此后供應量一直顯著穩定，這表明公眾對該穩定幣的興趣不大，且可能主要由內部人士持有。實際上，78% 的以太坊供應（約占總供應的 50%）由與 Justin Sun 相關的 EOA（外部賬戶）持有。因此，完全移除 crvUSD 對 TUSD 的敞口可能是明智之舉。」