加密市場市場現在的「牛味」很重，但現在到底處于一個怎樣的牛市之中？從不同的維度看，筆者認為，目前情緒牛已經開始，技術分析上的技術牛還未突破，宏觀金融牛悄然而至，應用牛則還需要時間。下面，筆者將展開談談。
加密市場情緒牛已經開始
9 月，比特幣從低點 52528.6 美元附近持續向上反彈，最高達到 66500 美元，漲幅高達 26.5%。筆者認為，這期間的上漲主要是牛市情緒驅動的。
加密市場的情緒牛主要來源于美聯儲的降息。在 9 月初或者更早，市場對于美聯儲降息這件事都已經不再懷疑，主要探討的是降息幅度。所以當比特幣跌至低位時，市場出現堅定的抄底資金，這部分資金主要就是押注美聯儲降息，從而有力推動比特幣站上 6 萬美元。
美國聯邦儲備委員會 9 月 18 日宣布，將聯邦基金利率目標區間下調 50 個基點，降至 4.75% 至 5.00% 之間的水平。這是美聯儲自 2020 年 3 月以來的首次降息，也標志著由貨幣政策緊縮周期向寬松周期的轉向。受美聯儲降息 50 個基點的消息刺激影響，比特幣延續了第二波大漲，從 6 萬美元直接推高至 65000 美元以上。從相關性上看，美股與比特幣之間強相關性可有效驗證筆者的猜測。據 IntoTheBlock 數據，上周 BTC 與美國股市相關性達到兩年來的最高水平，這一水平僅在 2022 年第二季度才被超越。
筆者認為，這股情緒牛應該還有一波，這主要就是中國最近也出現大幅降息和刺激計劃。中共中央政治局 9 月 26 日召開會議，會議強調，要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施。9 月 27 日，中國人民銀行決定，9 月 27 日起，下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點，向金融市場提供長期流動性約 1 萬億元。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為 6.6%。中國央行此次降息是近四年來降息幅度最大的一次。整體上看，中國的貨幣政策也同步出現大調整，中國的放水效應預計仍將推動比特幣繼續走強。
行情分析上的技術牛還未突破
正如上文所言，筆者認為目前加密市場的推動主要還是宏觀的利好消息，這使得加密市場率先走出情緒牛，但從技術分析的角度看，目前技術牛還沒有突破，而且已經進入到巨大壓力區（65000 美元 -70000 美元）。
筆者之前曾發過很多文章探討比特幣在 65000 美元 -70000 美元的巨大壓力，這實質上也是比特幣在多次利好市場環境下都未成功站上的位置。比如，8 月特朗普在比特幣大會上的利好言論，市場情緒高漲，但也很快回落。下面，我們再從一些歷史數據對此進行回顧。
從歷史數據看，比特幣礦工在 6.9-7.1 萬美元之間時，礦池轉移、OTC 交易量激增，以及大型上市礦企減持現象顯著。數據顯示，6 月 10 日，礦工通過 OTC 交易賣出 1200 枚比特幣，創下兩個月來的最高日交易量，當時比特幣在 7 萬美元附近。另外一個指標則是，ETF 的資金在 7 萬美元附近時出現明顯減持跡象。
9 月 27 日，知名交易員 Eugene Ng Ah Sio 在社交媒體發文表示，減少了一些倉位，賣出了一些資產，盡管到處都有巨大的 FOMO，但還是盡力堅持計劃。他曾于 9 月 25 日在 X 平臺發文表達自己對牛市的看法，稱：我不會隨著價格的上漲而盲目地渴望更多獲利。對我來說，65000 至 68000 美元的區域是早期比特幣買入者合理的獲利了結區域。許多觀望資金將在 65000 美元做最后的入場，這也可能意味著這是最后的上漲動力。我認為在美國大選之前不會突破 7 萬美元的上限，因此我不會在這里選擇加倉。如果觸及 68,000 美元，我更愿意選擇清算下跌至 60000 美元區域再重新進場。
對于 Eugene 的觀點，筆者從理性的角度其實是認可的，整體上比特幣在 68000 美元 -70000 美元區間將迎來大拋壓，大幅回調的可能性更大。不過考慮到近日中國央行的貨幣政策，筆者會更樂觀一些。甚至說，在一些突發的大利好下，比特幣直接突破 70000 美元，也并非沒有可能。比如，上一輪的特斯拉接受比特幣支付，就直接拉飛比特幣。整體上筆者認為，要防范深度回調，不可過于激進，但也不要輕易下車。
加密市場金融牛悄然而至
從技術分析角度來看的時候，保持謹慎或許并不為過，但如果從資金的角度觀察，那么投資者應該要更有信心。從某種角度看，如果比特幣出現深跌，這將是絕佳的抄底機會。
美國投資者購買力強勁，成為買入主力。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 在 X 平臺發文表示，美國市場的需求增加使得比特幣今日上漲至 65,000 美元，Coinbase 平臺的比特幣溢價達到兩周以來的最高水平。
以太坊鏈上活躍度明顯上升，DeFi 交易顯著上升，市場顯示出坎昆升級以來少有的熱情。過去一周多，以太坊鏈上活動激增，導致交易費用飆升。9 月 16 日至 26 日，平均 Gas 費用比之前 30 天的平均值高出 498%，以太坊的中位交易成本從月初的 0.09 美元升至 1.69 美元。此外，以太坊去中心化交易所（DEX）交易量環比增長 9%，以太幣轉賬總量環比增長 17%，進一步推高了交易費用。伴隨以太坊鏈上活動增加，以太坊走勢開始微強于比特幣，山寨幣表現也紛紛走強。
機構或者巨鯨開始對比特幣長期價格走勢看好。Deribit 官方人員發布的大宗交易最新數據顯示，9 月 28 日，該平臺最大的 BTC 大宗期權交易為，某用戶收入 147.9 萬美元，購買比特幣年底 9 萬美元的看漲期權，并賣出年底 6.2 萬美元的看跌期權，共計 488 枚 BTC。官方人員解釋稱，該操作為長期看漲，認為年底 BTC 價格將大幅上漲，交割時價格高于 6 萬即為盈利。
穩定幣持續鑄造量明顯上升，部分機構持明顯樂觀情緒。10X Research 創始人 Markus Thielen 表示，美聯儲 7 月會議后穩定幣鑄造量急劇增加，當時美聯儲在會議上宣布維持利率不變，但暗示了 9 月可能會放松政策。隨后幾周穩定幣鑄造量接近 100 億美元，為加密貨幣市場注入了流動性，并大幅超過現貨 ETF 流量。另外，10X Research 發布的最新報告顯示，自美聯儲 9 月中旬降息以及中國推出的刺激計劃以來，比特幣的強勁上漲已使其擺脫了下行趨勢。隨著比特幣突破 65,000 美元，它將迅速升至 70,000 美元，隨后在短期內創下歷史新高。
整體上看，加密市場有明顯資金流入的一個重要跡象就是穩定幣的急劇增加；除此之外，以太坊的鏈上活躍度以及比特幣 ETF 的資金流入等也是非常明顯的跡象。另外，一些巨鯨和機構的活動也再次展示這次的上漲預計會更持久，一個真正的大牛市即將開啟。
加密市場應用牛仍在醞釀
在應用層面，雖然加密市場還沒有非常破圈的應用，但最近一系列大會的成果展示，再一次向世界展示了 Web3 強大的技術實力和商業前景。
近期，Base 公布的 Onchain Summer 活動數據顯示，此次黑客松吸引了超過 7500 名構建者踴躍參與，他們共同提交了超過 1250 個創新項目，最終 82 個項目經過激烈角逐脫穎而出。
北京時間 9 月 20 日至 9 月 21 日，Solana 生態規模最大、影響力最深的盛會 Breakpoint 在新加坡。在 Breakpoint 盛會上，Solana 及其生態項目展示了一系列成果，頗受市場關注。比如，資管巨頭 Franklin Templeton 將在 Solana 鏈上推出原生共同基金，Hivemapper 宣布已開始向全球前十大地圖服務商中的三家出售地圖數據等。Solana 生態項目也很多展示最新技術進展和成果。
在比特幣生態，Fractal Bitcoin 于 2024 年 9 月 9 日推出，其引入了一種混合挖礦模型，發展非常迅速。在以太坊及其生態方面，以太坊已初步確定 2025 年 2 月進行以太坊 Pectra 重大升級，再質押龍頭項目 EigenLayer 的代幣即將上線。
整體上看，加密市場在應用創新領域實質上還是乏善可陳。盡管從情緒和資金流入等維度看，加密市場的現狀已經有本質區別，但從技術創新和應用落地維度看，這個牛市很難立馬轟轟烈烈就展開。