摘要：上周我們探討了 Lido 受監(jiān)管環(huán)境變化而獲益的潛力，希望可以幫助大家把握住這波 Buy the rumor 交易機(jī)會(huì)。本周有個(gè)很有趣的主題，就是 MicroStrategy 微策略的熱度，很多前輩對(duì)這家公司的運(yùn)作模式進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)。消化并深入研究了一下，有一些自己的觀點(diǎn)，希望與諸君分享。我覺得 MicroStrategy 股價(jià)上漲的原因在于「戴維斯雙擊」，通過(guò)融資購(gòu)買 BTC 的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)，將 BTC 的增值與公司盈利綁定，并通過(guò)結(jié)合傳統(tǒng)金融市場(chǎng)融資渠道的創(chuàng)新設(shè)計(jì)而獲得的資金杠桿，使公司具備了超越自身持有的 BTC 增值帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)的能力，同時(shí)隨著持倉(cāng)量的擴(kuò)大，使公司擁有一定的 BTC 定價(jià)權(quán)，進(jìn)一步強(qiáng)化這種盈利增長(zhǎng)預(yù)期。而其風(fēng)險(xiǎn)也在于此，當(dāng) BTC 行情出現(xiàn)震蕩或反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，BTC 的盈利增長(zhǎng)將陷入停滯，同時(shí)受公司的經(jīng)營(yíng)支出和債務(wù)壓力影響，MicroStrategy 的融資能力將大打折扣，進(jìn)而影響盈利增長(zhǎng)預(yù)期，屆時(shí)除非有新的助力能夠接棒進(jìn)一步推升 BTC 價(jià)格，否則 MSTR 股價(jià)相對(duì) BTC 持倉(cāng)的正溢價(jià)將快速收斂，這個(gè)過(guò)程也就是所謂「戴維斯雙殺」。

何為戴維斯雙擊和雙殺

熟悉我的小伙伴應(yīng)該知道，筆者致力于幫助更多非金融專業(yè)的朋友能夠理解這些動(dòng)態(tài)，因此會(huì)重放自身的思考邏輯。因此首先還是先補(bǔ)充一些基本知識(shí)，何為「戴維斯雙擊」和「雙殺」。

所謂「戴維斯雙擊」（Davis Double Play）是由投資大師克里夫頓·戴維斯（Clifford Davis）提出的，通常用來(lái)描述在一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)因兩個(gè)因素而出現(xiàn)股價(jià)大幅上漲的現(xiàn)象。這兩個(gè)因素是：

• 公司盈利增長(zhǎng)：公司實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)，或者其業(yè)務(wù)模式、管理層等方面的優(yōu)化，導(dǎo)致利潤(rùn)提升。
• 估值擴(kuò)張：由于市場(chǎng)對(duì)該公司前景更加看好，投資者愿意為其支付更高的價(jià)格，從而推動(dòng)股票估值的提升。也就是說(shuō)，股票的市盈率（P/E Ratio）等估值倍數(shù)擴(kuò)張。

具體催動(dòng)「戴維斯雙擊」的邏輯如下，首先公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，收入和利潤(rùn)都在增長(zhǎng)。例如，產(chǎn)品銷售好、市場(chǎng)份額擴(kuò)大或成本控制成功等，這些將直接導(dǎo)致公司的盈利增長(zhǎng)。而這種增長(zhǎng)同時(shí)也會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)前景的信心增強(qiáng)，導(dǎo)致投資者愿意接受更高的市盈率 P/E，為股票支付更高的價(jià)格，估值開始擴(kuò)張。這種線性和指數(shù)結(jié)合的正反饋效應(yīng)通常會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格呈現(xiàn)加速上漲，就是所謂「戴維斯雙擊」。

舉例來(lái)說(shuō)明這個(gè)過(guò)程，假設(shè)某公司當(dāng)前的市盈率是 15 倍，預(yù)計(jì)其未來(lái)盈利將增長(zhǎng) 30%。如果由于公司盈利的增長(zhǎng)以及市場(chǎng)情緒的變化，投資者愿意為其支付 18 倍的市盈率，那么即使盈利增長(zhǎng)率不變，估值的提升也會(huì)推動(dòng)股價(jià)大幅上漲，例如：

• 當(dāng)前股價(jià)：$100
• 盈利增長(zhǎng) 30%，意味著每股盈利（EPS）從 $5 增加到 $6.5。
• 市盈率從 15 增長(zhǎng)到 18。
• 新的股價(jià)：$6.5 × 18 = $117

股價(jià)從 $100 上漲到 $117，體現(xiàn)了盈利增長(zhǎng)和估值提升的雙重作用。

而「戴維斯雙殺」則與之相反，通常用來(lái)描述在兩個(gè)負(fù)面因素的共同作用下，導(dǎo)致股價(jià)的快速下跌。這兩個(gè)負(fù)面因素分別是：

• 公司盈利下降：公司的盈利能力下降，可能是因?yàn)槭杖霚p少、成本上升、管理失誤等因素，導(dǎo)致盈利低于市場(chǎng)預(yù)期。
• 估值收縮：由于盈利下降或市場(chǎng)前景變差，投資者對(duì)公司未來(lái)的信心下降，導(dǎo)致其估值倍數(shù)（如市盈率）下降，股價(jià)下跌。

整個(gè)邏輯如下，首先公司未能達(dá)成預(yù)期的盈利目標(biāo)，或者面臨經(jīng)營(yíng)困難，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，盈利下降。而這會(huì)進(jìn)一步使得市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的預(yù)期變差，投資者信心不足，不愿意接受當(dāng)前高估的市盈率，只愿為股票支付更低的價(jià)格，從而導(dǎo)致估值倍數(shù)下降，股價(jià)進(jìn)一步下跌。

同樣舉例來(lái)說(shuō)明這個(gè)過(guò)程，假設(shè)某公司當(dāng)前的市盈率是 15 倍，預(yù)計(jì)其未來(lái)盈利將下降 20%。由于盈利下降，市場(chǎng)開始對(duì)該公司的前景產(chǎn)生疑慮，投資者開始降低其市盈率。例如，將市盈率從 15 降低到 12。股價(jià)可能因此大幅下跌，例如：

• 當(dāng)前股價(jià)：$100
• 盈利下降 20%，意味著每股盈利（EPS）從 $5 降低到 $4。
• 市盈率從 15 降低到 12。
• 新的股價(jià)：$4 × 12 = $48

股價(jià)從 $100 下跌到 $48，體現(xiàn)了盈利下降和估值收縮的雙重作用。

這種共振效應(yīng)通常發(fā)生在高成長(zhǎng)股中，尤其是在很多科技股體現(xiàn)很明顯，因?yàn)橥顿Y人通常愿意為這些公司業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)給予較高的預(yù)期，然而這種預(yù)期通常會(huì)有比較大的主觀因素支撐，所以相應(yīng)的波動(dòng)性也很大。

MSTR 的高溢價(jià)是如何造成的，又為什么會(huì)成為其商業(yè)模式的核心

在補(bǔ)充了這個(gè)背景知識(shí)后，我想大家應(yīng)該能夠大概了解 MSTR 相對(duì)于其 BTC 持倉(cāng)的高溢價(jià)是如何產(chǎn)生的了。首先 MicroStrategy 將自身業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的軟件業(yè)務(wù)，切換到了融資購(gòu)買 BTC，當(dāng)然不排除未來(lái)有相應(yīng)的資管營(yíng)收。這就意味著這家企業(yè)的盈利來(lái)源于其通過(guò)稀釋股權(quán)和發(fā)債所獲得資金購(gòu)買的 BTC 增值的資本利得。伴隨著 BTC 的增值，所有投資人的股東權(quán)益將相應(yīng)變大，投資人因此獲益，在這一點(diǎn)上 MSTR 與其他 BTC ETF 無(wú)異。

而產(chǎn)生區(qū)別的在于其融資能力帶來(lái)杠桿效應(yīng)，因?yàn)?MSTR 投資人對(duì)公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期是來(lái)源于其融資能力的增長(zhǎng)而獲得的杠桿收益，考慮到 MSTR 的股票總市值相對(duì)于其持有的 BTC 總價(jià)值出于正溢價(jià)狀態(tài)，也就是說(shuō) MSTR 的總市值高于其持有的 BTC 總價(jià)值。只要處于這種正溢價(jià)狀態(tài)，無(wú)論股權(quán)融資和其可轉(zhuǎn)債融資，伴隨著將獲得的資金購(gòu)入 BTC，都會(huì)進(jìn)一步增加每股權(quán)益。這就使 MSTR 擁有了與 BTC ETF 不同的盈利增長(zhǎng)的能力。

舉例來(lái)說(shuō)明，假設(shè)當(dāng)前 MSTR 持有的 BTC 為 400 億美元，總流通股 X，其總市值為 Y。則此時(shí)每股權(quán)益為 400 億 / X。以最不利的股權(quán)稀釋來(lái)融資的話，假設(shè)增發(fā)新股比例為 a，這意味著總流通股變?yōu)?X *（a+1），以當(dāng)前估值完成融資，共計(jì)籌得 a * Y 億美元。而將這些資金全部轉(zhuǎn)化為 BTC，則從 BTC 持倉(cāng)變?yōu)?400 億 + a * Y 億，意味著每股權(quán)益變?yōu)椋?/p>

我們將它與原先的每股權(quán)益相減去計(jì)算一下稀釋股權(quán)對(duì)于每股權(quán)益的增長(zhǎng)，如下：

這就意味著當(dāng) Y 大于 400 億，也就是其持有的 BTC 價(jià)值時(shí)，也就是意味著存在正溢價(jià)時(shí)，完成融資購(gòu) BTC 所帶來(lái)的每股權(quán)益增長(zhǎng)恒大于 0，且正溢價(jià)越大，每股權(quán)益增長(zhǎng)越高，兩者稱線性關(guān)系，而至于稀釋比例 a 的影響，在第一象限呈現(xiàn)反比例特征，這就意味著，增發(fā)股份越少，權(quán)益增長(zhǎng)幅度越高。

所以對(duì)于 Michael Saylor 來(lái)說(shuō)，MSTR 市值與其持有的 BTC 價(jià)值的正溢價(jià)是其商業(yè)模式成立的核心因素，因此他的最優(yōu)選擇就是如何維護(hù)這個(gè)溢價(jià)的同時(shí)不斷融資，增加自己的市占率，獲得更多對(duì) BTC 的定價(jià)權(quán)。而定價(jià)權(quán)的不斷增強(qiáng)，又會(huì)增強(qiáng)投資人在高市盈率的情況下還會(huì)對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)保持信心，使其能夠完成募資。

總結(jié)一下，MicroStrategy 商業(yè)模式的奧秘就在于，BTC 升值帶動(dòng)公司盈利上升，而 BTC 增長(zhǎng)趨勢(shì)向好則意味著企業(yè)盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)向好，在這種「戴維斯雙擊」的支持下，MSTR 正溢價(jià)開始放大，所以市場(chǎng)在博弈的是 MicroStrategy 能夠以多高的正溢價(jià)估值完成后續(xù)融資。

MicroStrategy 給行業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是什么

接下來(lái)我們來(lái)聊一下 MicroStrategy 給行業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為其核心在于這種商業(yè)模式會(huì)顯著增加 BTC 價(jià)格的波動(dòng)性，充當(dāng)波動(dòng)的放大器。其原因在于「戴維斯雙殺」，而 BTC 進(jìn)入高位震蕩期就是整個(gè)多米諾骨牌開始的階段。

讓我們?cè)囅胍幌庐?dāng) BTC 的漲幅放緩，進(jìn)入震蕩期時(shí)，MicroStrategy 的盈利不可避免的開始下降，在這里想要展開講以下，我看到有小伙伴非常看重其持倉(cāng)成本，以及浮盈規(guī)模。這是沒有意義的，原因在于在 MicroStrategy 的商業(yè)模式里，盈利是透明且相當(dāng)于實(shí)時(shí)結(jié)算的，在傳統(tǒng)股票市場(chǎng)里我們知道，真正造成股價(jià)波動(dòng)的因素是財(cái)報(bào)，只有季度財(cái)報(bào)公布，其真實(shí)盈利水平才會(huì)被市場(chǎng)確認(rèn)，在此之間，投資人只是根據(jù)一些外部信息去預(yù)估財(cái)務(wù)情況的變化。也就是說(shuō)，在大多數(shù)時(shí)間，股價(jià)的反應(yīng)是滯后于其公司真實(shí)的盈收變化的，這種滯后關(guān)系會(huì)在每季度財(cái)報(bào)公布時(shí)被矯正。然而在 MicroStrategy 的商業(yè)模式里，由于其持倉(cāng)規(guī)模以及 BTC 的價(jià)格都屬于公開信息，因此投資人可以實(shí)時(shí)了解其真實(shí)的盈利水平，而且不存在滯后效應(yīng)，因?yàn)槊抗蓹?quán)益是隨其動(dòng)態(tài)變化的，相當(dāng)于盈利實(shí)時(shí)結(jié)算。既然如此，股價(jià)就已經(jīng)真實(shí)反應(yīng)其所有盈利，不存在滯后效應(yīng)，因此再去關(guān)注其持倉(cāng)成本是無(wú)意義的。

把話題拉回，來(lái)看下「戴維斯雙殺」是如何展開的，當(dāng) BTC 的增長(zhǎng)放緩，進(jìn)入振蕩階段，MicroStrategy 的盈利將不斷降低，甚至歸零，此時(shí)固定的經(jīng)營(yíng)成本以及融資成本又會(huì)進(jìn)一步縮小企業(yè)盈利，甚至處于虧損的狀態(tài)。而此時(shí)這種震蕩將不斷消磨市場(chǎng)對(duì)后續(xù) BTC 價(jià)格發(fā)展的信心。而這會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì) MicroStrategy 融資能力的質(zhì)疑，從而進(jìn)一步打擊對(duì)于其盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，在這兩者的共振下，MSTR 的正溢價(jià)將會(huì)快速收斂。而為了維護(hù)其商業(yè)模式的成立，Michael Saylor 是必須要維護(hù)正溢價(jià)的狀態(tài)的。所以通過(guò)出售 BTC 換回資金回購(gòu)股票是必須要做的操作，而這就是 MicroStrategy 開始賣出其第一顆 BTC 的時(shí)刻。

有小伙伴要問，就拿著 BTC 不動(dòng)，讓股價(jià)自然落體不就行了。我的回答是不可以，更精確點(diǎn)來(lái)說(shuō)是當(dāng) BTC 價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)不可以，震蕩時(shí)倒是可以適當(dāng)容忍，原因在于 MicroStrategy 當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及對(duì)于 Michael Saylor 來(lái)說(shuō)，什么才是最優(yōu)解。

根據(jù)當(dāng)前 MicroStrategy 的持股比例中，不乏一些頂級(jí)的財(cái)團(tuán)，例如 Jane Street 和貝萊德等，而作為創(chuàng)始人的 Michael Saylor 僅占 10% 不到，當(dāng)然通過(guò)雙層股權(quán)的設(shè)計(jì)，Michael Saylor 擁有的投票權(quán)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠涑钟械墓善备嗟氖?B 類普通股更多，而 B 類普通股的投票權(quán)于 A 類是 10:1 的關(guān)系。所以這家公司還處在 Michael Saylor 強(qiáng)有力的控制下，但是其股權(quán)占比并不高。

這就意味著對(duì) Michael Saylor 來(lái)說(shuō)，公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值是遠(yuǎn)高于其持有的 BTC 的價(jià)值的，因?yàn)榧僭O(shè)公司面臨破產(chǎn)清算，其能獲得的 BTC 也不多。

那么在震蕩階段賣出 BTC，回購(gòu)股票來(lái)維護(hù)溢價(jià)的好處是什么呢。答案也顯而易見，當(dāng)出現(xiàn)溢價(jià)收斂時(shí)，假設(shè) Michael Saylor 判斷此時(shí) MSTR 的市盈率因恐慌處于低估的狀態(tài)，則通過(guò)出售 BTC 換回資金，并從市場(chǎng)中回購(gòu) MSTR 是一筆劃算的操作。因此此時(shí)回購(gòu)對(duì)于流通量的減小而放大每股權(quán)益的效果將高于 BTC 儲(chǔ)備減小而縮小每股權(quán)益的效果，當(dāng)恐慌結(jié)束后，股價(jià)拉回，每股權(quán)益將因此變的更高，有利于后續(xù)發(fā)展，這種效果在 BTC 趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的極端情況下，MSTR 出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)時(shí)更容易理解。

而考慮到當(dāng)前 Michael Saylor 的持倉(cāng)量，而且當(dāng)出現(xiàn)震蕩或下行周期時(shí)，流動(dòng)性通常是收緊的，那么當(dāng)它開始拋售的時(shí)候，BTC 的價(jià)格下跌將加速。而下跌加速又會(huì)進(jìn)一步惡化投資人對(duì) MicroStrategy 盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，溢價(jià)率進(jìn)一步走低，而這有迫使其賣出 BTC 回購(gòu) MSTR，此時(shí)「戴維斯雙殺」開始。

當(dāng)然還有一個(gè)迫使其出售 BTC 維護(hù)股價(jià)的原因在于，其背后的投資人是一群手眼通天的 Deep State，不可能眼看著股價(jià)歸零，而無(wú)動(dòng)于衷，勢(shì)必給到 Michael Saylor 壓力，迫使其承擔(dān)其市值管理的責(zé)任。而且查到最近資訊，顯示隨著不斷的股權(quán)稀釋，Michael Saylor 的投票權(quán)已經(jīng)低于 50%，當(dāng)然具體的消息源沒有找到。但這個(gè)趨勢(shì)似乎是不可避免的。

MicroStrategy 的可轉(zhuǎn)債是否在到期前真的沒有風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過(guò)上面的討論，我想我已經(jīng)把我的邏輯完整的闡述了。再此還希望可以討論一個(gè)話題，MicroStrategy 是否在短期內(nèi)沒有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。已經(jīng)有前輩對(duì) MicroStrategy 的可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)做過(guò)介紹，我在這不展開討論。的確，其債務(wù)久期還蠻久。在到期日來(lái)臨之前確實(shí)沒有償付風(fēng)險(xiǎn)。但我的觀點(diǎn)是其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是有可能通過(guò)股價(jià)提前反饋的。

MicroStrategy 發(fā)的可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上是一個(gè)疊加了免費(fèi)的看漲期權(quán)的債券，到期時(shí)債權(quán)人可以要求微策略以之前約定好的轉(zhuǎn)換率股票等值進(jìn)行贖回，但是這里對(duì)微策略也有保護(hù)，就是微策略可以主動(dòng)選擇贖回方式，用現(xiàn)金、股票或者兩者的組合，這樣相對(duì)靈活一些，如果資金充裕就多償還些現(xiàn)金，避免股權(quán)被稀釋，如果資金不充裕，那就多搭點(diǎn)股票，而且這個(gè)可轉(zhuǎn)債是無(wú)擔(dān)保的，所以確實(shí)償債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)倒是不大。而且這里對(duì)微策略還有個(gè)保護(hù)，就是溢價(jià)率超過(guò) 130%，微策略也可以選擇直接現(xiàn)金原值贖回，這就給了續(xù)貸談判創(chuàng)造了條件。

所以這個(gè)債的債權(quán)人，只有在股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，同時(shí)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格的 130% 之間，才會(huì)有資本利得，除此之外就只有本金加低息。當(dāng)然經(jīng)過(guò) Mindao 老師的提醒，這個(gè)債券的投資人主要還是對(duì)沖基金用來(lái)做 Delta hedging，賺取波動(dòng)率收益。因此詳細(xì)思考了下背后的邏輯。

通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行 Delta hedging 具體的操作主要是通過(guò)購(gòu)買 MSTR 可轉(zhuǎn)債，同時(shí)賣空等量的 MSTR 股票，以對(duì)沖股票價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而且伴隨著后續(xù)價(jià)格發(fā)展，對(duì)沖基金需要不斷調(diào)整倉(cāng)位動(dòng)態(tài)對(duì)沖。而動(dòng)態(tài)對(duì)沖通常有以下兩種場(chǎng)景：

• 當(dāng) MSTR 股價(jià)下跌時(shí)，可轉(zhuǎn)債的 Delta 值降低，因?yàn)閭霓D(zhuǎn)換權(quán)變得更不值錢（更接近「虛值」）。那么此時(shí)需要賣空更多的 MSTR 股票以匹配新的 Delta 值。
• 當(dāng) MSTR 股價(jià)上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)債的 Delta 值增加，因?yàn)閭霓D(zhuǎn)換權(quán)變得更有價(jià)值（更接近「實(shí)值」）。那么此時(shí)通過(guò)買回部分先前賣空的 MSTR 股票以匹配新的 Delta 值，從而保持組合的對(duì)沖性。

動(dòng)態(tài)對(duì)沖需要在以下情況下進(jìn)行頻繁調(diào)整：

• 標(biāo)的股價(jià)顯著波動(dòng)：如比特幣價(jià)格大幅變化導(dǎo)致 MSTR 股價(jià)劇烈波動(dòng)。
• 市場(chǎng)條件變化：如波動(dòng)率、利率或其他外部因素影響可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型。
• 通常對(duì)沖基金會(huì)根據(jù) Delta 的變化幅度（如每變動(dòng) 0.01）觸發(fā)操作，保持組合的精確對(duì)沖。

我們來(lái)舉一個(gè)具體的場(chǎng)景用于說(shuō)明，假設(shè)一個(gè)對(duì)沖基金的初始持倉(cāng)如下

• 買入價(jià)值 1000 萬(wàn)美元的 MSTR 可轉(zhuǎn)債（Delta = 0.6）。
• 賣空價(jià)值 600 萬(wàn)美元的 MSTR 股票。

當(dāng)股價(jià)從 $100 漲到 $110，可轉(zhuǎn)債的 Delta 值變?yōu)?0.65，則此時(shí)需調(diào)整股票頭寸。計(jì)算需回補(bǔ)股票數(shù)為 (0.65?0.6)×1000 萬(wàn)=50 萬(wàn)。具體操作為買回 50 萬(wàn)美元的股票。

而當(dāng)股價(jià)從 $100 回落到 $95，可轉(zhuǎn)債新的 Delta 值變?yōu)?0.55，需調(diào)整股票頭寸。計(jì)算需增加空頭股票為 (0.6?0.55)×1000 萬(wàn)=50 萬(wàn)。具體操作為賣空 50 萬(wàn)美元的股票。

這就意味著當(dāng) MSTR 價(jià)格下跌時(shí)，其可轉(zhuǎn)債背后的對(duì)沖基金為了動(dòng)態(tài)對(duì)沖 Delta，將會(huì)賣空更多的 MSTR 股票，進(jìn)而進(jìn)一步打擊 MSTR 股價(jià)，而這就會(huì)對(duì)正溢價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響整個(gè)商業(yè)模式，因此債券端的風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)通過(guò)股價(jià)提前反饋。當(dāng)然在 MSTR 的上行趨勢(shì)中，對(duì)沖基金會(huì)購(gòu)入更多的 MSTR，所以也是一種雙刃劍。