經(jīng)過前幾日的牛市回調(diào)階段，ETH 價格再次站上 3900 美元。回顧這一年來以太坊的發(fā)展，有很多復(fù)雜因素和情感，一方面坎昆升級順利完成、現(xiàn)貨 ETF 正式通過，技術(shù)、基本面上都迎來了牛市新面貌；但另一方面隨著比特幣、SOL、BNB 接連突破歷史新高，ETH 的價格仍在 4000 美元關(guān)口徘徊。
從上圖 ETH 今年的價格走勢圖可以看出，以太坊今年以來經(jīng)歷了三個主要階段，而三個階段的上漲分別對應(yīng)著不同原因。年初比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過，以太坊的價格跟隨市場情緒走高，一度突破 4100 美元，但在 3 月底同樣隨著大盤開始走低。又因?yàn)?SOL 及其生態(tài)的強(qiáng)勢沖高，以太坊生態(tài)面臨大量流動性出走。
5 月，以太坊現(xiàn)貨 ETF 獲批，價格曾短暫沖高，但其需求并未如比特幣一樣強(qiáng)勁。市場對以太坊 ETF 推出的最初反應(yīng)是負(fù)面的，因?yàn)橘徺I灰度以太坊信托并預(yù)期其轉(zhuǎn)換為 ETF 的投機(jī)投資者獲利了結(jié)，出現(xiàn) 10 億美元的資金外流，給以太坊價格帶來了下行壓力。再加上 ETH 偏向于科創(chuàng)產(chǎn)品的敘事相較于 BTC 的「數(shù)字黃金」更不易打動傳統(tǒng)市場以及 SEC 禁止以太坊現(xiàn)貨 ETF 涉足質(zhì)押功能的限制客觀上也削弱了其吸引力。
這之后，以太坊基金會、再質(zhì)押生態(tài)、路線圖之爭接踵而至，以太坊迎來一段至暗時刻。
11 月，美國大選塵埃落定，親加密的共和黨和特朗普為整個加密生態(tài)帶來了更強(qiáng)勁的信心和流動性注入，以太坊也因此迎來今年第三波上漲。而這一次上漲不同以往，機(jī)構(gòu)明牌入場，流動性基本面的改善，是這個市場在用資金在告訴我們，機(jī)構(gòu)認(rèn)可、看好的是什么；而以太坊，也注定會延續(xù)其「世界計算機(jī)」的初心。
流動性基本面改善
12 月以來，以太坊現(xiàn)貨 ETF 已經(jīng)連續(xù)半個月凈流入超 22 億美元，The ETF Store 總裁 Nate Geraci 在社交平臺上表示顧問和機(jī)構(gòu)投資者才剛剛開始關(guān)注這一領(lǐng)域。
今年第三季度，摩根士丹利、摩根大通和高盛等銀行大幅增加了比特幣 ETF 的持倉規(guī)模，季度環(huán)比持倉量幾乎翻倍，但他們的投資范圍不僅限于比特幣，根據(jù)最新的 13F 文件顯示，這些機(jī)構(gòu)自那時起還開始購買以太坊現(xiàn)貨 ETF。
另外，前兩季度美國威斯康星州投資委員會、密歇根州退休系統(tǒng)分別購買了比特幣現(xiàn)貨 ETF，密歇根州在第三季度進(jìn)一步購買了價值超過 1300 萬美元的以太坊現(xiàn)貨 ETF。這說明象征著低風(fēng)險偏好、偏長期投資的養(yǎng)老基金不僅認(rèn)可比特幣作為數(shù)字價值存儲的角色，還看重以太坊的增長潛力。
以太坊現(xiàn)貨 ETF 通過之初，摩根大通曾在一份報告中指出以太坊現(xiàn)貨 ETF 需求將遠(yuǎn)低于比特幣現(xiàn)貨 ETF，不過報告預(yù)計今年剩余時間內(nèi)現(xiàn)貨以太坊 ETF 將吸引高達(dá) 30 億美元的凈流入，如果允許質(zhì)押，這一數(shù)字可能會高達(dá) 60 億美元。
貝萊德美國主題和主動型 ETF 主管 Jay Jacobs 在「ETFs in Depth」會議上表示「我們目前對比特幣，尤其是以太坊的探索還只是冰山一角，只有極少數(shù)的客戶持有（IBIT 和 ETHA），所以我們目前的重點(diǎn)在于這方面，而不是推出新的山寨幣 ETF。
在一份 Blockworks Research 的調(diào)查報告中，絕大多數(shù)（69.2%）的受訪者目前持有 ETH，其中 78.8% 是投資公司或資產(chǎn)管理公司，這表明在收益生成和網(wǎng)絡(luò)安全貢獻(xiàn)的推動下，機(jī)構(gòu)對 ETH 質(zhì)押的參與意愿已達(dá)到臨界規(guī)模。
機(jī)構(gòu)正在積極參與 ETH 質(zhì)押，但參與程度和方法各不相同，監(jiān)管的不確定性導(dǎo)致各方采取了不同的態(tài)度，一些機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎行事，而另一些機(jī)構(gòu)則不太擔(dān)心，并且機(jī)構(gòu)參與者對與質(zhì)押相關(guān)的操作方面和風(fēng)險有很高的認(rèn)識。
潮流逆轉(zhuǎn)
自 FTX 暴雷后，Coinbase、Kraken、Ripple 等接連受到 SEC 等美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)厲打擊，許多加密項目甚至無法在美國主流銀行開設(shè)賬戶。而在上個牛市里因 DeFi 入場的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)投資者也遭受了巨大損失，如 Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotu 等大型基金不僅僅是在 FTX 上受挫，他們還以高估值投資了一些并未兌現(xiàn)其宏大承諾的加密項目，資金至今并未回流。
2022 年下半年，許多 DeFi 項目被迫遷移到美國以外的地區(qū)，據(jù) Alliance DAO 聯(lián)創(chuàng) qw 的說法，「兩年前，大約 80% 達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的加密初創(chuàng)公司位于美國，然而，這一比例自那時起持續(xù)下降，目前僅約為 20%。」
但 11 月 6 日，特朗普勝選，美國金融系統(tǒng)一直在等待的綠燈亮了。
特朗普拯救幣圈
特朗普勝選，無疑為機(jī)構(gòu)采用掃清了監(jiān)管疑云。
建立政府效率部門（Department of Government Efficiency），直接將馬斯克、皮特蒂爾、馬克安德森等一系列華爾街金融精英聚集在其麾下，又任命 Paul Atkins 為 SEC 主席之后，特朗普又任命 PayPal 聯(lián)創(chuàng) David Sacks 擔(dān)任「白宮人工智能與加密貨幣事務(wù)負(fù)責(zé)人」。一系列舉措都顯示出特朗普將會打造一屆加密監(jiān)管寬松的政府。
摩根大通分析師表示特朗普上臺后幾項停滯不前的加密貨幣法案可能會迅速獲得批準(zhǔn)，包括《21 世紀(jì)金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（FIT21），該法案通過明確 SEC 和 CFTC 的監(jiān)管職責(zé)，可能為加密行業(yè)提供急需的監(jiān)管明確性。并表示，隨著監(jiān)管框架更加清晰，SEC 的執(zhí)法力度加大的策略可能會演變?yōu)楦邊f(xié)作性的方法，其限制銀行持有數(shù)字資產(chǎn)的《員工會計公告第 121 號》（SAB 121）可能會被廢除。
而針對 Coinbase 等公司的高調(diào)訴訟也可能會得到緩和、和解甚至撤銷。向 Robinhood 和 Uniswap 等公司發(fā)出的監(jiān)管通知可以重新考慮，從而降低更廣泛的加密行業(yè)的訴訟風(fēng)險，
除了部門和法案改革，特朗普團(tuán)隊還在考慮大幅削減、合并甚至取消華盛頓的主要銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)。知情人士透露，特朗普顧問在與潛在的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)人選面談時，詢問了部分政府效率部人員是否可以廢除聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）等問題。特朗普顧問還詢問了聯(lián)邦存款保險公司和貨幣監(jiān)理署的潛在人選。此外，其還提出了合并或徹底改革聯(lián)邦存款保險公司、貨幣監(jiān)理署和美聯(lián)儲的計劃。
隨著政策紅利逐漸釋放，美國市場更大規(guī)模的機(jī)構(gòu)資金有望重返加密市場。
DeFi 復(fù)興進(jìn)行時
家族辦公室、捐贈基金、養(yǎng)老金計劃等更為穩(wěn)健的資本不僅會布局以太坊現(xiàn)貨 ETF，也將再次進(jìn)入上周期已被驗(yàn)證的 DeFi 領(lǐng)域。
與 2021 年相比，穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量已經(jīng)達(dá)到了最高水平，而特朗普勝選后的這一個多月，穩(wěn)定幣總量更是已經(jīng)增發(fā) 近 250 億美元，目前穩(wěn)定幣總市值達(dá) 2022 億美元。
Coinbase 作為美國加密上市公司的領(lǐng)頭羊，今年除了政治上的出錢出力，在 DeFi 領(lǐng)域也有所建樹，其一方面作為最大的加密 ETF 托管商，另一方面推出了 cbBTC。
由于 cbBTC 與大多數(shù)比特幣 ETF 面臨相同的托管和對手風(fēng)險，部分傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可能會重新評估是否繼續(xù)支付費(fèi)用持有比特幣 ETF，而轉(zhuǎn)向幾乎零成本地參與 DeFi 生態(tài)。這種轉(zhuǎn)變可能為經(jīng)過市場考驗(yàn)的 DeFi 協(xié)議帶來資金流入，尤其是在 DeFi 提供的收益率相較傳統(tǒng)金融更具吸引力的情況下。
這一周期的另一大 DeFi 板塊是 RWA，今年 3 月，BlackRock 通過與美國代幣化平臺 Securitize 合作，發(fā)行了代幣化基金 BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），以相當(dāng)高調(diào)的姿態(tài)正式入局 RWA 賽道。Apollo、 Blackstone 這樣掌握龐大資金池的資本巨頭，也在開始準(zhǔn)備進(jìn)入這個市場，帶來大量流動性的注入。
特朗普家族推出 DeFi 項目后，合規(guī) DeFi 一直是被熱議的話題。Uniswap、Aave、Lido 等以太坊老牌藍(lán)籌 DeFi 項目在特朗普勝選之后價格上立即有所反應(yīng)，紛紛上漲突破，而 COW、ENA、ONDO 等 DeFi 板塊的后起之秀也接連新高。
與此同時，特朗普加密 DeFi 項目 WLFI 近來也十分頻繁的交易以太坊系代幣，分多次交易將 500 萬枚 USDC 兌換為 1325 枚 ETH 后，其多簽地址又分別買入 1000 萬美元 ETH、100 萬美元 LINK 與 100 萬美元 AAVE。近期巨鯨增持 ETH 的消息不斷，暗示無論是機(jī)構(gòu)還是鯨魚賬戶，目光正重回以太坊生態(tài)。
WLFI 多簽地址持倉信息
近期 DeFi 賽道的新老項目在價格層面的表現(xiàn)已無需多言，目前，DeFi 的 TVL 大約是 1000 億美元，當(dāng)前加密貨幣和相關(guān)資產(chǎn)的總價值大約是 4 萬億美元，其中真正活躍在 DeFi 領(lǐng)域的資金僅占 2%，相比整個加密貨幣市場的規(guī)模來說仍然很小。這意味著在監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)暖下，DeFi 尚有巨大成長空間。
Aave 是本輪「資金回流」的典型受益者，其價格在特朗普勝選前便已突破，此后 TVL 與收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：TVL 突破 2021 年 10 月歷史高點(diǎn)達(dá) 220 億美元；代幣價格從年內(nèi)低點(diǎn) 80 USDT 一路上揚(yáng)，在 9 月上旬突破 3 月高點(diǎn) 140 USDT 并在 11 月末加速上漲；協(xié)議單日總收入超過 2021 年 9 月的次高峰，周收入更創(chuàng)下歷史新高。
盡管 Aave 近期升級了 V4，但在技術(shù)層面上的創(chuàng)新動力或許并不足以支撐規(guī)模如此之大的上漲，監(jiān)管與資金層面的推動顯然是更重要的邏輯，甚至這種推動也將溢出至上個周期同樣獲得機(jī)構(gòu)青睞的 NFT 賽道。
以太坊的未來
以太坊在今年年中卻遭遇了一系列生態(tài)發(fā)展相關(guān)的爭議及討論，隨著 Solana 的崛起，新老公鏈開始奪取以太坊的開發(fā)者和用戶群，生態(tài)系統(tǒng)也開始動搖，以太坊似乎忘記了它最初的目標(biāo)。作為第一條打造智能合約的區(qū)塊鏈，以太坊通過先發(fā)優(yōu)勢在上一周期成功讓各大機(jī)構(gòu)投資者為其買單，不管是 DeFi、鏈游還是 NFT、元宇宙，都逃不出以太坊生態(tài)，其「世界計算機(jī)」的初心已經(jīng)深入人心。
盡管目前以太坊的流動性基本面都有樂觀的改善，但從以太坊自身來看，其日均交易筆數(shù)、Gas 費(fèi)、活躍地址數(shù)等各項鏈上數(shù)據(jù)指標(biāo)并沒有顯著增長。這說明以太坊鏈上活躍度并沒有隨著其價格同步提升，區(qū)塊空間仍然過剩。
過去幾年，以太坊的重點(diǎn)在于搭建加密貨幣的基礎(chǔ)設(shè)施，為市場提供了大量廉價的區(qū)塊空間。這一舉措一方面提高了 Dapp 對區(qū)塊的訪問性能、降低了 L2 擴(kuò)展方案的交易成本，另一方面，由于市場流動性不足和交易需求低迷，以太坊的龐大區(qū)塊空間并未得到充分利用。
然而，從長期來看這并非真正的問題。正如前文所述，機(jī)構(gòu)資金正逐步回流，甚至開始為打造專屬的區(qū)塊鏈用例。對于擁有安全性與靈活架構(gòu)的以太坊而言，to B 正是其優(yōu)勢所在。它不僅在安全性上具有壓倒性優(yōu)勢，還能兼容眾多 EVM 項目，為開發(fā)者提供一個幾乎「不可能被解雇」的選擇。
以太坊的長期價值將取決于其區(qū)塊資源的稀缺程度，也即世界對以太坊區(qū)塊結(jié)算的實(shí)際、持續(xù)需求。隨著機(jī)構(gòu)與應(yīng)用不斷涌入，這一稀缺性必將愈發(fā)凸顯，從而為以太坊奠定更牢固的價值基礎(chǔ)。以太坊是一個機(jī)構(gòu)的世界計算機(jī)，從 DeFi 開始，機(jī)構(gòu)將在未來解決以太坊區(qū)塊過剩、路線圖之爭的問題。
12 月初，以太坊研究員 Jon Charbonneau 撰寫了一篇長文分析為什么以太坊需要一個更明確的「北極星」目標(biāo)，其也建議將以太坊的生態(tài)力量匯聚在「世界計算機(jī)」這一點(diǎn)上，一如比特幣的「數(shù)字黃金」，Solana 的「鏈上納斯達(dá)克」。