臨近 2025 年，不少機構紛紛對加密市場的未來行情展開預測。其中，現實世界資產（RWA）板塊成為備受矚目的主題。Bitwise 在其對 2025 年加密市場的十大預測中指出，代幣化 RWA 市場規模有望達到 500 億美元。這一樂觀預測讓市場對 RWA 的前景充滿期待。

近期，RWA 板塊中的明星項目表現尤為亮眼，為這一熱度再添一把火。已發幣的 RWA 項目迎來新一輪漲勢：ONDO 代幣價格突破 2.1 USDT，創下歷史新高；大多數如 Maple 和 Swarm 等 RWA 已發幣項目的漲幅均超 200% 。

盡管市場對 RWA 板塊寄予厚望，但實際參與度卻與討論熱度形成鮮明對比。由于高門檻和復雜的合規要求，大多數投資者對 RWA 的認知仍停留在概念階段。這種現狀也導致市場魚龍混雜，許多打著 RWA 旗號的項目涌現，試圖蹭熱度卻缺乏真正的底層支持。這給普通投資者帶來困擾，難以辨別哪些是真正的 RWA 項目，哪些只是偽裝成「區塊鏈 + 現實資產」的概念炒作。

并且經作者了解，RWA 板塊涉獵范圍較廣，可粗略分為美國國債、私人信貸、商品、股票、穩定幣、全球債券以及機構基金等。但大多數項目本身并未發平臺幣，都是圍繞旗下產品進行代幣化，由于監管和合規等因素，這些旗下產品大多需要 KYC 等證明，并不適合廣大中小型投資者。

為此，Odaily 星球日報從以上眾多種類中已發平臺幣的項目進行盤點，分析這些項目的基本面，不構成投資建議。

美國國債類：Ondo Finance

Ondo Finance 成立于 2021 年，最初專注于 LaaS（流動性即服務）賽道。然而，隨著加密市場進入熊市，項目發展遭遇瓶頸。面對市場環境的變化，Ondo Finance 于 2023 年 1 月戰略性地轉型至 RWA（現實世界資產）板塊。這一舉措趕上了 RWA 賽道熱潮的起步，顯著提升了 Ondo Finance 的市場關注度，并在短短兩年內成長為鏈上美國國債 RWA 的代表性項目之一。

Ondo Finance 的 RWA 產品主要圍繞美國的主流金融資產設計，合規性和安全性是其核心考量因素之一。為確保產品的合規運營，Ondo Finance 在美國創建了本土公司，并通過設立特殊目的載體（SPV）來為其 RWA 產品提供法律保障和運營支持。

在收益方面，Ondo Finance 于 2023 年 4 月與貝萊德的代幣化基金 BUIDL 達成合作，將旗下產品的底層資產替換為 BUIDL 基金的資產。這一合作不僅為 Ondo Finance 的產品提供了強有力的背書，還顯著提升了收益實時性和便捷性，為投資者創造了更高效的收益體驗。

目前，Ondo Finance 的 RWA 產品總市值達 6.23 億美元，旗下核心產品包括兩種代幣化資產：

• OUSG（美國國債）：底層資產來自貝萊德的代幣化基金 BUIDL，提供 4.44% 的年化收益率，支持以太坊、Polygon 和 Solana 網絡。
• USDY（美元利率）：由短期美國國債和銀行存款擔保，提供超額抵押和每日透明度報告，年化收益率為 4.65%?，投資門檻低至 500 美元，支持以太坊、Mantle、Solana、Sui、Aptos、Noble 以及 Arbitrum 網絡。

此外，Ondo Finance 推出了 Flux Finance 借貸平臺，為投資者提供 RWA 產品的贖回流動性，進一步優化資金利用率。

Ondo Finance 的原生代幣 ONDO 曾通過 CoinList 進行公募，并在 2024 年初解鎖流通。根據 CoinGecko 數據，ONDO 目前的流通市值約為 28 億美元。由于代幣的流通量仍較少，僅占總代幣量的 15% ，短期內具備一定價格上漲空間。然而，大部分代幣集中在項目方和早期投資者手中，存在拋售風險。根據代幣解鎖計劃，未來四年的每個 1 月 18 日將解鎖 19.4 億枚代幣，或對市場形成顯著拋壓。

近期，Ondo Finance 的利好消息不斷，灰度將 ONDO 作為列出未來可能添加的加密資產，并且 Pantera Capital 也披露持有 ONDO 代幣，瑞士財富管理公司 21 Shares 也將 ONDO 添加其歐洲產品中增加 ETP，特朗普家族項目也在近期購買 ONDO 代幣。

主觀判斷：在美國國債 RWA 項目中，Ondo Finance 是少數擁有平臺幣的項目之一，其產品市值位居首位，具備一定的龍頭效應。同時，ONDO 的治理功能門檻較高，需要至少持有 1 億枚 ONDO 代幣，近期市場表現需關注解鎖周期可能帶來的拋壓風險。

私人信貸類：Maple?Finance

Maple Finance 是一家成立于 2019 年的綜合性借貸平臺，并于 2021 年正式上線。最初，Maple 專注于為做市商和交易公司提供無抵押信用借貸服務。然而，由于合作方 Orthogonal Trading 的財務造假事件，大量資金無法歸還，導致 Maple 從無抵押借貸領域的領軍項目陷入困境，甚至出現資不抵債的傳聞。

為了降低風險，Maple Finance 逐漸轉向基于現實資產（RWA）的抵押借貸模式。平臺推出了新的現金管理池，允許非美國合格投資者和實體通過 USDC 投資美國國債。此外，Maple Finance 還推出了 Maple Direct，為 BTC 和 ETH 基金提供超額抵押貸款服務。今年，平臺上線了專注于 DeFi 借貸的新產品 Syrup.fi。截至目前，Maple Finance 累計發放貸款約 24.6 億美元，年化收益率（APY）達 9.69% 。

Maple Finance 的原生代幣 MPL 總發行量為 1000 萬枚，主要用于分配協議收入和權益獎勵。然而，在今年 8 月，Maple 社區通過提案（MIP-010），決定將 MPL 轉換為 SYRUP 代幣，以擴大社區參與度并提升治理靈活性。根據提案， 1 MPL 可兌換 100 SYRUP，代幣交換的截止日期為 2025 年 5 月。與此同時，SYRUP 代幣引入了質押機制，質押代幣 stSYRUP 被提案為 Maple Finance 唯一的治理代幣，投票時間為 12 月 25 日，大概率會全票通過。

SYRUP 的發行總量約為 11.5 億枚，繼承了 MPL 的價值捕獲能力，包括協議收入和質押獎勵功能。這一策略與 MakerDAO 的換幣計劃類似，旨在解決 MPL 代幣總量過低、限制社區治理參與的問題。截至目前，CoinGecko 數據顯示，MPL 價格約為 19.8 USDT，流通市值約為 9000 萬美元，而 SYRUP 價格為 0.19 USDT，流通市值約為 1.06 億美元。

主觀判斷：根據 RWA.xyz 數據，Maple Finance 在 RWA 私人信貸領域排名第二。私人信貸板塊在 RWA 總市值中的占比超過 50% 。由于排名第一的 Figure 項目不太可能發行代幣，Maple Finance 成為少數具備代幣價值捕獲能力的項目之一，后續發展潛力較大。

私人信貸類：Centrifuge

Centrifuge 是一條專注于將現實資產代幣化的區塊鏈，其目標是通過區塊鏈技術將傳統資產（如應收賬款、房地產或貸款）進行代幣化，從而提高資產的透明度和流動性。Centrifuge 基于 Substrate 框架構建，并作為 Polkadot 生態的一部分，通過平行鏈與其他鏈交互，同時享有 Polkadot 的安全性和跨鏈能力。

Centrifuge 協議的核心產品功能包括 Centrifuge 鏈、Centrifuge 池和 NFT 作為資產抵押品三個重要模塊。

Centrifuge 鏈是協議的基礎設施，基于 Substrate 框架構建，作為獨立的區塊鏈運行，同時也是 Polkadot 生態中的平行鏈之一。這種設計保證了 Centrifuge 鏈的獨立性，并具備了與 Polkadot 其他鏈的兼容性，能夠實現高效的跨鏈操作。Centrifuge 鏈具有多個優勢，其中包括資產上鏈功能，將現實資產轉化為非同質化代幣（NFT），從而實現資產的鏈上管理。此外，Centrifuge 鏈通過獨立運行的特性，能夠大幅降低交易成本。

Centrifuge 池是資產發行者和投資者交互的核心平臺，幫助現實資產在鏈上實現流動性，并支持投資與贖回。

池的結構包括：

• 高級代幣（Senior Tranche）：提供穩定收益，優先級高，受到次級代幣的保護。
• 次級代幣（Junior Tranche）：承擔違約風險，獲得更高收益，但風險較大。

池的特點包括：

• 循環池（Rolling Pools）：投資者可以隨時鎖定或贖回投資，去中心化的求解器機制確保資金池的流動性與風險平衡。
• 動態凈值管理：每個池根據資產的凈值（NAV）調整投資和贖回價格，確保價值的透明計算。

NFT 作為資產抵押品是 Centrifuge 協議的創新功能之一。通過 Centrifuge 鏈的 NFT 模塊，現實資產可以進行代幣化。這些 NFT 包含了資產的詳細信息，如合同、信用評級等，并作為池中的抵押品來獲取融資。資產的融資額度最高可達其凈值（NAV）的 100% ，并且這些額度會根據資產的償還情況、違約風險等因素進行動態調整。通過鏈下和鏈上的協同工作，資產凈值能夠實時更新。

此外，Centrifuge 與 MakerDAO 等主流 DeFi 協議深度集成，使得資產池可以直接鑄造 DAI，為投資者提供多樣化的流動性解決方案。

截至目前，Maple Finance 累計發放貸款約 5.6 億美元，年化收益率（APY）達 8.74% 。

Centrifuge 的原生代幣 CFG 總發行量為 4.25 億枚，CoinGecko 數據顯示，CFG 的當前價格為 0.38 USDT，流通市值約為 1.96 億美元。除了治理功能外，CFG 代幣還可用于支付交易費用和網絡質押。

主觀判斷：相比于 Maple，Centrifuge 的模式更具吸引力。雖然兩者都屬于私人借貸領域，但 Centrifuge 的資產抵押種類更為豐富且透明。通過 NFT 作為現實資產抵押的證明手段，Centrifuge 更具直觀性和可操作性。

商品&股票類：Swarm

Swarm Markets 通過其子公司 SwarmX 發行股票和債券的鏈上代幣化產品。SwarmX 將公開交易的股票證券轉化為代幣化資產，基礎資產由機構托管人持有。平臺的目標是為 RWA 提供符合監管要求的流動性解決方案，既符合傳統金融市場的合規要求，又能提供去中心化的交易體驗。

Swarm Markets 已推出的資產包括：

• 股票代幣： TSLA（特斯拉）、AAPL（蘋果）、COIN（Coinbase）、CPNG（Coupang）、INTC（英特爾）、MSFT（微軟）、MSTR（微策略）、NVDA（英偉達）；
• 債券 ETF： TBONDS?01?（美國國債 0-1 年期）、TBONDS?13?（美國國債 1-3 年期）；
• 商品：xGOLD（黃金）

Swarm Markets 通過礦池交換費用來獲得協議收入，平臺收取的費用為交換金額的 25% 或被交換資產的 0.1% ，以較大者為準。這種收入機制保證了協議的可持續性，同時為參與者提供了穩定的收益來源。

Swarm Markets 的原生代幣是 SMT，總量共計 2.5 億枚 SMT，CoinGecko 數據顯示，SMT 價格為 0.31 USDT，流通市值為 2600 萬美元。SMT 除了治理作用，Swarm Markets 設立了三類 SMT 獎勵：

• 流動性提供者獎勵： 參與在 Open dOTC 協議內提供流動性的用戶，將根據其對市場的貢獻獲得獎勵。自 2024 年 12 月 2 日起，獎勵將僅針對 dOTC v2 上的出價進行發放。
• RWA 持有者獎勵： 持有 RWA 資產的用戶可獲得相應的獎勵，獎勵金額按其持有的 RWA 資產的市場價值進行計算，并應用 4 倍增幅。
• RWA 質押獎勵： 質押 RWA 資產的用戶將根據其質押金額與平臺 TVL?的比例獲得獎勵。

除了上述獎勵外，Swarm Markets 還將根據平臺的整體發展和用戶參與度，分發 SMT 代幣，鼓勵有利于平臺的行為和活動。

截止目前，Swarm Markets 旗下產品的總市值約為 76.5 萬美元，股票 RWA 板塊中排在前列。

主觀判斷：Swarm Markets 是加密領域少有的股票 RWA 項目。今年 8 月，Swarm Markets 還推出 xGOLD 黃金 RWA 產品，并且 SMT 代幣市值相對較低。不過相比于此前私人借貸和美國國債來看，商品和股票類 RWA 的市場份額占比較低，熱度相對不如此前兩個板塊，但 RWA 板塊的后續發展或將重點發力處于藍海市場的股票和商品類板塊。