總結：
- 加密市場在?2024?年 Q4 大幅上漲，FTSE/Grayscale?Crypto Sectors?指數顯示出強勁的市場表現。漲幅在很大程度上反映了市場對美國大選結果的積極反應。
- 智能合約平臺領域的競爭依然激烈。該領域龍頭以太坊的價格表現落后于市值第二大的競爭者?Solana，投資者也越來越關注其他?Layer 1?網絡，如?Sui?和?The Open Network（TON）。
- Grayscale Research 更新了 Top 20 代幣列表。該列表代表了加密貨幣行業的多元化資產，這些資產在未來一個季度可能具有很高的潛力。2025?年 Q1 新增的資產包括?HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO?和?GRASS。Top 20 列表中的所有資產都具有較高的價格波動性，應被視為高風險。
Grayscale?Crypto Sectors?指數
Grayscale Crypto Sectors 提供了一個全面的框架，用于了解可投資數字資產的范圍及其與底層技術的關系。基于此框架，并與 FTSE Russell 合作，灰度開發了 FTSE Grayscale Crypto Sectors 指數系列，以衡量和監控加密資產（圖 1）。Grayscale Research 將該指數納入其對數字資產市場的分析中。
圖表 1?：?2024 年的 Grayscale Crypto Sectors 指數的正回報
加密貨幣估值在 2024 年第四季度飆升，這主要是由于市場對美國大選結果的積極反應。根據加密貨幣行業市場指數（CSMI），本季度行業總市值從 1 萬億美元增加到 3 萬億美元。下圖 2 將加密貨幣總市值與各種傳統的公共和私人市場資產類別進行了比較。例如，當今數字資產行業的市值大致相當于全球通脹掛鉤債券市場的市值——是美國高收益債券市場的兩倍多，但仍遠低于全球對沖基金行業或日本股票市場。
圖 2?：?2024 年第四季度加密貨幣市值增加 1 萬億美元
由于估值增加，許多新代幣符合了灰度 Crypto Sectors 框架的納入標準（該框架對大多數代幣的市值最低要求為 1 億美元）。本次季度重新平衡，灰度在指數系列中增加了 63 種新資產，現在總共包括 283 種代幣。消費者和文化領域增加了最多的新代幣，反映出 Meme 幣的持續強勁回報以及與游戲和社交媒體相關的各種資產的升值。
按市值計算，Crypto Sectors?中最大的新增資產是?Mantle，這是一種以太坊?Layer 2?協議，現在已經滿足了最低流動性要求。
智能合約平臺競爭
智能合約平臺領域可能是數字資產行業中競爭最激烈的細分市場。雖然 2024 年對于該領域的領導者以太坊來說是具有里程碑意義的一年——以太坊獲得了美國現貨交易所交易產品（ETP）的批準，并進行了重大升級——但 ETH 的表現不及某些競爭對手，如 Solana，后者是該領域中市值第二大的資產。投資者還將注意力轉向了其他 L1 網絡，包括 Sui 等高性能區塊鏈以及與 Telegram 平臺集成的區塊鏈 TON。
在為應用程序開發人員創建基礎設施時，智能合約區塊鏈的架構師面臨著各種設計選擇。這些設計選擇影響構成「區塊鏈不可能三角」的三個因素：網絡可擴展性、網絡安全性和網絡去中心化性。例如，優先考慮可擴展性通常表現為高交易吞吐量和低費用（例如 Solana），而優先考慮去中心化和網絡安全可能會導致較低的吞吐量和更高的費用（例如以太坊）。這些設計選擇導致了不同的區塊時間、交易吞吐量和平均交易費用（圖 3）。
圖表 3?：智能合約平臺具有不同的技術特征
無論設計選擇和網絡的優勢和劣勢如何，智能合約平臺通過其產生的網絡費用收入來衍生其價值。盡管其他指標（如總?TVL）也很重要，但費用收入可以被視為該市場細分領域中代幣價值積累的主要驅動力。
如圖 4 所示，智能合約平臺費用收入與市值之間存在統計關系。網絡產生費用收入的能力越強，網絡以代幣銷毀或質押獎勵的形式將價值傳遞給網絡的能力就越大。本季度，Grayscale Research 列出的 Top 20 代幣列表包含了一些智能合約平臺代幣：ETH、SOL、SUI 和 OP。
圖表 4?：所有智能合約平臺都在爭奪費用收入
Grayscale Research Top 20 代幣列表
每個季度，Grayscale Research 團隊都會分析數百種數字資產，為 FTSE/Grayscale Crypto Sectors 系列指數的再平衡過程提供信息。在此過程之后，Grayscale Research 會生成一份 Crypto Sectors 領域內的前 20 名資產清單。前 20 名代表了跨 Crypto Sectors 的多元化資產，并且這些資產在未來一個季度可能具有很高的潛力（圖 4）。該列表的篩選結合了一系列因素，包括網絡增長 / 采用、即將到來的催化劑、基本面的可持續性、代幣估值、代幣供應通脹和潛在的尾部風險。
2025 年 Q1，灰度將重點關注至少涉及以下三個核心市場主題之一的代幣：
- 美國大選及其對行業監管的潛在影響，特別是在去中心化金融 (DeFi) 和質押等領域；
- 去中心化 AI 技術的持續突破以及 AI 代理在區塊鏈中的使用；
- Solana 生態系統的增長。
基于這些主題，以下六種資產被添加到 2025 年第一季度的 Top 20 列表中：
- Hyperliquid (HYPE)：Hyperliquid 是旨在支持鏈上金融應用的 L1 區塊鏈。其主要應用是永續期貨的去中心化交易所 (DEX)，具有完全鏈上但訂單簿。
- Ethena (ENA)：Ethena 協議已發展為新型穩定幣 USDe，主要由比特幣和以太坊的對沖頭寸擔保。具體來說，該協議持有比特幣和以太幣的多頭頭寸以及相同資產的永續期貨合約的空頭頭寸。該代幣的質押版本通過現貨與期貨價格之間的差異提供收益。
- Virtual Protocol (VIRTUAL)：Virtual Protocol 是一個在以太坊 L2 網絡 Base 上創建 AI 代理的平臺。這些 AI 代理旨在模仿人類的決策，自主執行任務。該平臺允許創建和共同擁有代幣化的 AI 代理，這些代理可以與其環境和其他用戶交互。
- Jupiter (JUP)：Jupiter 是 Solana 上頭部 DEX 聚合器，擁有該網絡中最高的?TVL。隨著散戶交易者越來越多地通過 Solana 進入加密貨幣市場，并且圍繞基于 Solana 的 memecoin 和 AI 代理代幣的投機活動愈演愈烈，我們相信 Jupiter 完全有能力利用這一不斷增長的市場。
- Jito (JTO)：Jito 是 Solana 上的一個流動性協議。Jito 在過去一年中的采用率大幅增長，并有加密貨幣領域最好的財務狀況，?2024 年的費用收入超過 5.5 億美元。
- Grass (GRASS)：Grass 是一個去中心化的數據網絡，它獎勵用戶通過 Chrome 擴展程序共享未使用的互聯網帶寬。該帶寬用于抓取在線數據，然后將其出售給 AI 公司和開發人員以訓練機器學習模型，有效地進行網絡數據抓取，同時補償用戶。
圖 5?：Top 20 新增包括 DeFi 應用程序、AI 代理和 Solana 生態系統
注意：陰影表示即將到來的季度（2025 年第一季度）的新增代幣。 「*」表示未納入 Crypto Sectors 指數的相關領域資產。 資料來源：Artemis、Grayscale Investments。數據截至 2024 年 12 月 20 日，僅供參考。資產可能會發生變化。資產可能會發生變化。Grayscale 及其附屬公司和客戶可能持有本文討論的數字資產的頭寸。所有 Top 20 資產具有較高的價格波動性，應被視為高風險資產。
除了上面提到的新主題外，灰度依然看好前幾個季度的主題，例如以太坊擴展解決方案、代幣化和去中心化物理基礎設施 (DePIN)。這些主題仍然通過一些回歸 Top 20 的協議得到了體現，如 Optimism、Chainlink 和 Helium。
本季度，我們從 Top 20 中移除了 Celo。Grayscale Research 繼續看好這些項目，并認為它們仍然是加密生態系統的重要組成部分。然而，修訂后的 Top 20 列表可能會在未來一個季度提供更具吸引力的風險投資回報。
投資加密資產類別涉及風險，其中一些風險是加密資產類別所獨有的，包括智能合約漏洞和監管不確定性。此外，Top 20 中的所有資產都具有高波動性，應被視為高風險，因此并不適合所有投資者。鑒于資產類別的風險，任何對數字資產的投資都應在投資組合的背景下考慮，并考慮投資者的財務目標。