被低估的「以太坊現(xiàn)貨 ETF」

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2025 年 3 月 29 日 17:29

以太坊現(xiàn)貨 ETF 被低估了。傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)在前七個(gè)交易日里，表現(xiàn)出了對(duì)以太坊 ETF 強(qiáng)烈的購(gòu)買(mǎi)需求。

2024 年 7 月 23 日，美國(guó)以太坊現(xiàn)貨 ETF 正式交易，而這距離美國(guó)比特幣現(xiàn)貨 ETF 正式交易僅過(guò)去半年。這半年（截止 2024 年 7 月），比特幣現(xiàn)貨 ETF 的凈流入資產(chǎn)達(dá)到 170 億美元。這相當(dāng)于比特幣 ETF 出現(xiàn)后，平均每個(gè)交易日都有超過(guò) 1 億美元資金凈流入比特幣。市場(chǎng)反應(yīng)迅速，比特幣 ETF 通過(guò)后，比特幣在兩個(gè)月內(nèi)漲了 50 %。

比特幣現(xiàn)貨 ETF 對(duì)本輪周期比特幣價(jià)格的影響力之大，無(wú)出其右。幣安聯(lián)合創(chuàng)始人何一曾在接受 Foresight News 采訪時(shí)說(shuō)到：「從 2021 年到 2024 年，這一輪所謂的牛市并不是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，其實(shí)就是 ETF 這種獨(dú)立事件驅(qū)動(dòng)。」這并不夸張，據(jù)《財(cái)新周刊》，比特幣現(xiàn)貨 ETF 日均交易量約為 40 億—50 億美元，占全球加密貨幣交易所總交易量的 15%—20%，ETF 給比特幣市場(chǎng)帶來(lái)了海量的流動(dòng)性。

而美國(guó)比特幣 ETF 在美國(guó) ETF 市場(chǎng)上也創(chuàng)造了奇跡。推出僅半年，在過(guò)去 5 年推出的近 2000 只 ETF 中，就資金流入量而言，有兩支比特幣現(xiàn)貨 ETF （ IBIT 和 FBTC ）擠入前 10 名。貝萊德 IBIT 成為美國(guó)最快達(dá)到 200 億美元的 ETF，僅用時(shí) 137 天（此前記錄保持者是摩根大通發(fā)行的 JEPI 主動(dòng)管理基金，達(dá)到 200 億美元用時(shí) 985 天）。截止 2024 年 7 月 31 日，貝萊德的 IBIT 凈流入 200.23 億美元，富達(dá)的 FBTC 凈流入達(dá) 99.52 億美元。

作為可能目前影響比特幣和加密貨幣市場(chǎng)最大的「單一變量」，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，為以太坊等后續(xù)其他加密貨幣 ETF 帶來(lái)了一個(gè)難得且珍貴的模版與參照物。人們可以很直觀的看到和比較每天比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 的凈流入量、交易量等數(shù)據(jù)。

那么，以太坊會(huì)復(fù)刻「比特幣現(xiàn)貨 ETF」的成功嗎？當(dāng)以太坊現(xiàn)貨 ETF 的資金交易量與凈流入量達(dá)到多少規(guī)模，可以被認(rèn)為是表現(xiàn)超越比特幣現(xiàn)貨 ETF？以太坊 ETF 對(duì)以太坊流動(dòng)性與價(jià)格的影響，是否也會(huì)像比特幣 ETF 對(duì)比特幣價(jià)格與流動(dòng)性的影響一樣大？

被低估的「以太坊現(xiàn)貨 ETF 」

傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)在前七個(gè)交易日里，表現(xiàn)出了對(duì)以太坊 ETF 強(qiáng)烈的購(gòu)買(mǎi)需求。按照市值占比（ 30% ），以太坊現(xiàn)貨 ETF 的資金凈流入量表現(xiàn)，甚至超過(guò)了比特幣現(xiàn)貨 ETF 。

截止 8 月 1 日，以太坊的市值為比特幣的 30%。按照這一比例，以太坊 ETF 的首日、首周數(shù)據(jù)表現(xiàn)超過(guò)了「比特幣現(xiàn)貨 ETF 」。

在首日的交易中，除灰度以外的八支以太坊 ETF 凈流入達(dá)到 5.91 億美元，而與之對(duì)比，除灰度外的九支比特幣 ETF 首日凈流入為 7.5 億美元，以太坊 ETF 占其 78%。考慮到以太坊的市值為比特幣的 30%，以太坊的第一天數(shù)據(jù)表現(xiàn)可謂十分驚艷，超越了比特幣現(xiàn)貨 ETF 的表現(xiàn)。

以太坊現(xiàn)貨 ETF 前 7 個(gè) 交易日數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Coinglass ）

而如果拉長(zhǎng)時(shí)間到一周，依然會(huì)發(fā)現(xiàn)以太坊現(xiàn)貨 ETF 的表現(xiàn)不亞于比特幣現(xiàn)貨 ETF 。

在前七個(gè)交易日中，除灰度以外的八支以太坊 ETF 凈流入 14.94 億美元。而與之對(duì)比，除灰度外的九支比特幣 ETF 的前幾個(gè)交易日凈流入為 45.36 億美元，前者占后者 32%。考慮到以太坊的市值為比特幣的 30%，以太坊 ETF 的前七天數(shù)據(jù)也不亞于甚至略好于比特幣 ETF。

比特幣現(xiàn)貨 ETF 前 11 個(gè) 交易日數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：BitMEX Research ）

從上述兩張圖可見(jiàn)，在前 11 個(gè)交易日，比特幣現(xiàn)貨 ETF （ 10 支）和以太坊現(xiàn)貨 ETF（ 9 支），都只有灰度在拋售，而其他都在買(mǎi)入。而且灰度一家的拋售量，要遠(yuǎn)高于其他八家公司總的買(mǎi)入量。

這是由于灰度布局較早、拿到的比特幣和以太坊的籌碼很低、且 ETF 上市后手續(xù)費(fèi)很高的原因，使得無(wú)論是比特幣還是以太坊，前幾周都面臨著灰度一家公司的大規(guī)模拋壓。也因此，比特幣和以太坊的價(jià)格不會(huì)由此直接上漲。

根據(jù) Coinglasss 數(shù)據(jù)，截止 2024 年 7 月 30 日，美國(guó)以太坊 ETF 總資產(chǎn)管理規(guī)模為 90.09 億美元，而灰度 ETFE 的資產(chǎn)管理規(guī)模為 68.96 億美元，占整體美國(guó)以太坊現(xiàn)貨 ETF 市場(chǎng)的 76 %。灰度的以太坊拋壓仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

灰度 ETFE 的資產(chǎn)管理規(guī)模為 68.96 億美元，占市場(chǎng)的 76%（圖片來(lái)源：The Block）

在前七個(gè)交易日中，9 支以太坊現(xiàn)貨 ETF 一共流出 4.84 億美元。其中灰度 ETHE 流出 19.77 億美元。在其他八支 ETF 都在買(mǎi)入的情況下，灰度以一己之力，使得以太坊現(xiàn)貨 ETF 凈流出。

那么，灰度以太坊現(xiàn)貨 ETF 還會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)多久的拋壓？以太坊 ETF 的資金，何時(shí)才會(huì)開(kāi)始加速，給以太坊市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的凈流入資金與流動(dòng)性？甚至開(kāi)始直接影響以太坊價(jià)格？

以太坊 ETF ，未來(lái)會(huì)超越「比特幣 ETF 」嗎？

怎么判斷「以太坊現(xiàn)貨 ETF 」表現(xiàn)好壞？

美國(guó)的 ETF 分析師們認(rèn)為，貝萊德的 ETF 數(shù)據(jù)表現(xiàn)，將是一個(gè)重要的參考對(duì)象。（指標(biāo)一）

無(wú)論是比特幣現(xiàn)貨 ETF，還是以太坊現(xiàn)貨 ETF，貝萊德都是最大的 ETF 買(mǎi)入方，隨著時(shí)間的推移，預(yù)期可以全部吃掉灰度的拋售。

作為掌控 10 萬(wàn)億美元的全球最大的資產(chǎn)管理公司，貝萊德一家公司買(mǎi)入的比特幣 ETF ，超過(guò)其他九支比特幣 ETF 的總和。從 2024 年 1 月 11 日到 2024 年 7 月 31 日的半年時(shí)間里，貝萊德吸引了 200.23 億美元的比特幣凈流入，而除灰度外的其他 8 支比特幣現(xiàn)貨 ETF 的凈流入總和為 166 億美元，灰度的拋售則為 190 億美元。貝萊德完全「吃下了」灰度拋售的比特幣。

根據(jù)比特幣 ETF 的數(shù)據(jù)，比特幣 ETF 發(fā)行后的第 12 個(gè)工作日（1 月 29 日），貝萊德的比特幣現(xiàn)貨 ETF 在交易量上首次超過(guò)了灰度比特幣信托（GBTC）。一些美國(guó)專(zhuān)業(yè)的 ETF 分析師認(rèn)為這是灰度拋壓所持有比特幣的力度在被大幅削弱，成為比特幣見(jiàn)底的信號(hào)之一。

比特幣現(xiàn)貨 ETF 前 23 個(gè) 交易日數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：BitMEX Research ）

事實(shí)上，自那一天起（發(fā)行后的第 12 個(gè)工作日），比特幣 ETF 便開(kāi)始了持續(xù)的資金凈流入。

如上圖所示，比特幣 ETF 在第 12 個(gè)交易日后，灰度的拋壓難以維持此前的量級(jí)，而貝萊德和富達(dá)的買(mǎi)入則依然能保持之前的量級(jí)。而比特幣的價(jià)格也是從 1 月 26 日開(kāi)始一直向上，一直漲至 3 月 14 號(hào)達(dá)到階段頂峰。在這兩個(gè)月，比特幣 ETF 向比特幣市場(chǎng)凈輸入近上百億美元的資產(chǎn)。

第二個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)，是以太坊 ETF 發(fā)行后的凈流入資產(chǎn)，是否能達(dá)到比特幣 ETF 的 30%。（指標(biāo)二）

Bybit 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主管 Eugene 向 Foresight News 表示：對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，理解 ETH 會(huì)比理解 BTC 的時(shí)間稍微長(zhǎng)一點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)以太坊 ETF 的凈流入資產(chǎn)大概是比特幣 ETF 的 25 %—30 %，這依據(jù)以太坊與比特幣的市值占比。

圖片來(lái)源：CoinShares 研究主管 James Butterfill

凈流入資產(chǎn)，代表著以太坊 ETT 真實(shí)凈流入以太坊市場(chǎng)的資金，即增量。

如上圖所示，參考比特幣現(xiàn)貨 ETF 正式發(fā)行后第一個(gè)月左右（2 月 14 日），凈流入總額達(dá)到 40 億美元。這為比特幣市場(chǎng)帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的增量資金。

將指標(biāo)二進(jìn)一步量化：

1）第一個(gè)月，即 2024 年 8 月 23 日左右，以太坊 ETF 凈流入資產(chǎn)是否能達(dá)到 10 億美元？

2）兩個(gè)月后，即 9 月 23 日左右，凈流入是否達(dá)到 27 億美元，總資產(chǎn)管理規(guī)模是否達(dá)到 165 億美元（截止 7 月 31 日，以太坊 ETF 的總資產(chǎn)管理規(guī)模為 91.19 億美元）？

3）六個(gè)月后，即 2025 年 1 月 23 日，資金凈流入量是否達(dá)到 46 億美元（經(jīng)歷 6 個(gè)月時(shí)間，比特幣現(xiàn)貨 ETF 凈流入達(dá) 152 億美元）？

當(dāng)所有以太坊現(xiàn)貨 ETF 第一次產(chǎn)生資產(chǎn)凈流入時(shí)，是另外一個(gè)關(guān)鍵的信號(hào)。（指標(biāo)三）

如下圖所示，截止 7 月 31 日，以太坊 ETF 凈流出為 4.84 億美元。這意味著灰度的拋壓大于其他八支以太坊現(xiàn)貨 ETF 的買(mǎi)入。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Coinglass

然而，灰度 ETFE 目前的資產(chǎn)管理規(guī)模為 68.96 億美元，按照目前平均每天 2.82 億美元的拋售速度，12 個(gè)交易日后灰度 ETFE 的資產(chǎn)管理規(guī)模將減半。這顯然難以為繼，且不符合常理。根據(jù)灰度比特幣 ETF 拋售的數(shù)據(jù)，雖然灰度在六個(gè)月的時(shí)間幾乎每天都在拋售比特幣，但是即使六個(gè)月后，它持有的比特幣才拋售了一半多。

從灰度的以太坊 ETF 持有量和拋售速度來(lái)看，灰度很難再按照前七周的拋壓力度拋售以太坊，而貝萊德等機(jī)構(gòu)則有望繼續(xù)保持此前的購(gòu)買(mǎi)力。若真如此，幾周內(nèi)以太坊 ETF 的凈流入將遇到拐點(diǎn)。

ETF，短期影響以太坊價(jià)格的最大變量？

比特幣 ETF 是這輪周期影響比特幣價(jià)格的「最大變量」。以太坊 ETF 出現(xiàn)后，是否它會(huì)成為當(dāng)前周期影響以太坊價(jià)格的「最大變量」？

這正如 Bybit 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主管 Eugene 向 Foresight News 所說(shuō)，這取決于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)們是否能像理解比特幣一樣快速的理解以太坊是什么，并且為之買(mǎi)單。

「許多人認(rèn)為比特幣的主要吸引力在于其稀缺性，但也有很多人認(rèn)為以太坊的吸引力在于其實(shí)用性，你可以將以太坊視為一個(gè)無(wú)需去中心化中介即可運(yùn)行的應(yīng)用程序的全球平臺(tái)。」彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 這樣介紹以太坊。

「以太坊，是一個(gè)全球性的應(yīng)用平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)可以在沒(méi)有中央機(jī)構(gòu)運(yùn)行的情況下運(yùn)行，這是有史以來(lái)真正意義上的一個(gè)去中心化平臺(tái)。」也有從業(yè)者這樣介紹。無(wú)論如何，接下來(lái)的六個(gè)月，以太坊將要接受來(lái)自傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)們的觀察，他們將用資金來(lái)證明是否為以太坊的技術(shù)、建設(shè)者、商業(yè)敘事和未來(lái)前景買(mǎi)單。

目前的好消息是，按照市值 30% 的占比，在目前已知的前七個(gè)交易日的數(shù)據(jù)中，拋開(kāi)灰度的因素，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)對(duì)以太坊 ETF 表現(xiàn)出了很強(qiáng)的需求。以太坊 ETF 占比特幣 ETF 資金凈流入量的 32 %，僅這一數(shù)據(jù)表示，以太坊 ETF 現(xiàn)貨截止目前的表現(xiàn)，略微超過(guò)了比特幣現(xiàn)貨 ETF。