導(dǎo)讀

在全球經(jīng)濟(jì)格局不斷變化的今天，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)。2024 年 9 月，美聯(lián)儲(chǔ)自 2020 年以來首次降息，開啟新一輪降息周期。

Binance Research 近期發(fā)布了一份報(bào)告，深入闡述了美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的來龍去脈，以及其對(duì)經(jīng)濟(jì)和各類資產(chǎn)的影響。

報(bào)告從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論出發(fā)，結(jié)合最新數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)性地分析了利率、通脹、就業(yè)等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系。同時(shí)，對(duì)股票、債券、大宗商品和加密貨幣等不同資產(chǎn)類別在降息周期中的表現(xiàn)進(jìn)行了全面剖析，為投資者提供了清晰的決策參考。

深潮 TechFlow 對(duì)該報(bào)告的關(guān)鍵信息進(jìn)行了梳理，內(nèi)容如下。

關(guān)鍵要點(diǎn)

最新降息動(dòng)態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)于 2024 年 9 月宣布降息 0.5%，隨后在 11 月進(jìn)一步降息 0.25%，標(biāo)志著自 2020 年 3 月新冠疫情應(yīng)對(duì)措施以來的首次降息行動(dòng)。市場(chǎng)預(yù)期 2025 年將繼續(xù)降息 1-2 個(gè)百分點(diǎn)，其中 12 月份再次降息 0.25% 的概率約為 62%。

政策背景解析：美聯(lián)儲(chǔ)秉持「雙重使命」原則，致力于促進(jìn)最大就業(yè)和維持物價(jià)穩(wěn)定（通脹目標(biāo) 2%）。2022 年中期，通脹一度突破 9%，促使美聯(lián)儲(chǔ)采取積極加息措施，將利率提升至 20 年來的最高水平。隨著通脹逐步降溫，美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪降息周期。

利率影響機(jī)制：利率作為「貨幣的價(jià)格」，其變動(dòng)將通過兩個(gè)主要渠道影響市場(chǎng)：

• 降低借貸成本，使市場(chǎng)主體更容易獲得資金，同時(shí)降低現(xiàn)有債務(wù)負(fù)擔(dān)
• 降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率，推動(dòng)投資者尋求其他投資渠道以提高回報(bào)

歷史趨勢(shì)：美國(guó)利率在過去 50 年呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降趨勢(shì)，從 1980 年代的 8-10%，降至 2010 年代的接近零利率時(shí)期，再到近期的 5% 以上水平。

資產(chǎn)表現(xiàn)分析：

• 股市（標(biāo)普 500）在降息后普遍呈上漲趨勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)衰退期可能出現(xiàn)例外
• 大宗商品與利率關(guān)系較為復(fù)雜，受庫存成本、收益率缺乏和匯率等多重因素影響
• 債券價(jià)格與利率呈明顯反向關(guān)系
• 加密貨幣雖然歷史數(shù)據(jù)有限，但在降息周期表現(xiàn)強(qiáng)勁，如 2020 年 3 月降息后 12 個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng) 537%

政策轉(zhuǎn)向：全球央行降息序幕已啟

2024 年 9 月 18 日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)至 4.75-5.00%，這是自 2020 年 3 月應(yīng)對(duì)新冠疫情以來的首次降息。在此之前，為應(yīng)對(duì)通脹上升，美聯(lián)儲(chǔ)于 2022 年 3 月至 2023 年 7 月期間連續(xù)激進(jìn)加息，隨后連續(xù)八次會(huì)議維持利率不變，直至此次降息。11 月的 0.25% 降息進(jìn)一步確認(rèn)了新一輪降息周期的開啟。

美聯(lián)儲(chǔ)的政策行為始終圍繞其雙重使命展開：促進(jìn)最大就業(yè)和維持物價(jià)穩(wěn)定。后疫情時(shí)期，物價(jià)快速上漲，2022 年中期通脹一度突破 9%，這促使美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了 20 年來最強(qiáng)力的加息周期，將目標(biāo)利率從疫情期間的 0-0.25% 一路提升至 5.25-5.50%。隨著通脹逐步降溫，美聯(lián)儲(chǔ)開始轉(zhuǎn)向?qū)捤伞．?dāng)前市場(chǎng)預(yù)期 2025 年將有 1-1.5 個(gè)百分點(diǎn)的降息空間，其中 12 月份降息 0.25% 的概率約為 62%（維持不變的概率約為 38%）。

通脹、降息與更廣泛經(jīng)濟(jì)體系（包括資產(chǎn)表現(xiàn)）之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，值得市場(chǎng)參與者深入關(guān)注。

值得注意的是，2024 年全球多個(gè)央行已開啟降息進(jìn)程，這一趨勢(shì)將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

基礎(chǔ)概念：利率與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制

沃倫·巴菲特曾說：「利率驅(qū)動(dòng)著經(jīng)濟(jì)宇宙中的一切」。讓我們從最基本的概念出發(fā)，理解利率如何影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

利率的基本原理

核心定義：利率本質(zhì)上是「貨幣的價(jià)格」

• 提高利率 = 貨幣更貴
• 降低利率 = 貨幣更便宜

當(dāng)前降息環(huán)境的兩大影響

1.債務(wù)與借貸效應(yīng)

• 企業(yè)和機(jī)構(gòu)能以更低成本獲得融資，促進(jìn)投資擴(kuò)張
• 現(xiàn)有債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)降低，改善現(xiàn)金流狀況
• 消費(fèi)者借貸成本下降，刺激消費(fèi)和住房需求
• 整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到提振，有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

2.收益率效應(yīng)

• 政府債券等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率下降
• 投資者被迫尋找其他投資渠道以獲取更高回報(bào)
• 股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值獲得支撐
• 資金從低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

主要經(jīng)濟(jì)變量

1.通貨膨脹

• 美聯(lián)儲(chǔ)將 2% 設(shè)為長(zhǎng)期目標(biāo)通脹率
• 2022 年中期曾突破 9% 的高位

2.就業(yè)情況

• 當(dāng)前失業(yè)率維持在 4.1% 的相對(duì)健康水平
• 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)每月首個(gè)周五發(fā)布，是市場(chǎng)重要指標(biāo)

3.市場(chǎng)環(huán)境與外部因素

• 企業(yè)盈利：季度財(cái)報(bào)及預(yù)期是市場(chǎng)信心晴雨表
• 監(jiān)管政策：包括加密貨幣在內(nèi)的金融創(chuàng)新監(jiān)管態(tài)度（如下圖所示，綠色代表的美國(guó)選舉中加密友好人士在眾議院和參議院的人數(shù)顯著增加）
• 地緣政治：國(guó)際貿(mào)易關(guān)系、區(qū)域沖突等外部沖擊
• 宏觀指標(biāo)：包括貿(mào)易平衡、消費(fèi)者信心、PMI 等

歷史視角：過去的美聯(lián)儲(chǔ)降息周期及資產(chǎn)表現(xiàn)

利率變動(dòng)趨勢(shì)

過去 50 年美國(guó)利率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降趨勢(shì)：

• 1980 年代：維持在 8-10% 的高位
• 2010 年代：接近零利率水平
• 近期：升至 5% 以上
• 2024 年 9 月和 11 月：開啟新一輪降息周期

各類資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)

1.股票市場(chǎng)（標(biāo)普 500）

• 整體趨勢(shì)：降息后普遍上漲

• 具體表現(xiàn)：

1984 年 9 月首次降息：3 個(gè)月 +1%，6 個(gè)月 +9%，12 個(gè)月 +14%

1995 年 7 月降息：3 個(gè)月 +6%，6 個(gè)月 +13%，12 個(gè)月 +22%

特殊情況：2001 年和 2007 年（經(jīng)濟(jì)衰退期）出現(xiàn)負(fù)收益

• 2001 年 1 月：12 個(gè)月 -12%
• 2007 年 9 月：12 個(gè)月 -18%

2.大宗商品

影響因素：

• 庫存成本：利率影響持有成本
• 收益特性：無固定收益
• 美元匯率：大宗商品多以美元計(jì)價(jià)

通脹關(guān)聯(lián)：

• 通常被視為通脹先行指標(biāo)
• 常用作通脹對(duì)沖工具

3.債券

核心特征：與利率呈明顯反向關(guān)系

運(yùn)行機(jī)制：

• 利率上升→債券價(jià)格下跌
• 利率下降→債券價(jià)格上漲

十年期國(guó)債收益率：與聯(lián)邦基金利率高度相關(guān)

4.加密貨幣

歷史數(shù)據(jù)：僅經(jīng)歷兩輪降息周期（2019 下半年和 2020 年 3 月）

表現(xiàn)亮點(diǎn)：

• 2019 年 7 月降息：12 個(gè)月 +25%
• 2020 年 3 月降息：12 個(gè)月 +537%

特殊考量：

• 樣本期較短
• 市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，波動(dòng)性較大
• 受多重因素影響，不僅限于利率變動(dòng)

這一歷史回顧顯示，雖然降息通常對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐，但具體表現(xiàn)因資產(chǎn)類別和宏觀環(huán)境而異。特別是在經(jīng)濟(jì)衰退期，即使降息也可能無法阻止資產(chǎn)價(jià)格下跌，這提示投資者需要綜合考慮多重因素，而不是簡(jiǎn)單依據(jù)降息與否做出投資決策。

結(jié)論：全球降息周期開啟，市場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

如報(bào)告所示，2024 年 9 月成為本世紀(jì)第四大降息月，全球共有 26 個(gè)央行實(shí)施降息政策。這一趨勢(shì)在 10 月和 11 月持續(xù)延續(xù)，標(biāo)志著全球貨幣政策進(jìn)入新的周期。美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最具影響力的央行，其 9 月和 11 月的兩次降息不僅影響深遠(yuǎn)，更預(yù)示著 2025 年可能迎來更大范圍的政策寬松。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，降息周期往往會(huì)降低貨幣成本，改善市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐。然而，本輪降息周期具有其獨(dú)特性：全球通脹已從 2022 年的高點(diǎn)明顯回落，但仍需警惕通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)；就業(yè)市場(chǎng)保持相對(duì)穩(wěn)定，失業(yè)率維持在 4.1% 的健康水平；地緣政治局勢(shì)則增添了額外的不確定性。

展望 2025 年，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息 1-1.5 個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下，全球主要央行或?qū)⒏S美聯(lián)儲(chǔ)步伐，進(jìn)一步改善流動(dòng)性環(huán)境。然而，投資者在把握機(jī)遇的同時(shí)也需要保持清醒：不同資產(chǎn)類別在降息周期中可能呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)，簡(jiǎn)單追隨降息可能無法獲得理想收益。建議投資者在充分理解基本面的基礎(chǔ)上，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，謹(jǐn)慎布局，以更好地應(yīng)對(duì)這一新的市場(chǎng)環(huán)境。